Así, la calma cambiaria que obtuvo el Banco Central desde que comenzó suestrategia de apretón monetario, con una fuerte reducción del precio de la divisa,estará frente a un nuevo test a partir del miércoles, cuando efectivamente se liberanlos pesos que no se van a renovar. 

¿Irán al dólar? ¿O los inversores seguirán apostando por las súper tasas que ahorapagan varios instrumentos en pesos? Esa será la clave.

Por lo pronto, la "bola de nieve" que supo ser de más de $1,5 billones se redujoexponencialmente: el stock existente de Lebac ahora asciende aproximadamente a$340.000 millones, de los cuales 12% está en poder de entidades bancarias, mientrasque el resto está en manos de entidades no bancarias, tales como fondos comunes deinversión, empresas, individuos y no residentes.

Para comprender lo que está en juego basta saber que: 

En la licitación de este martes, el Banco Central ofrecerá entre 100 y 150 milmillones de pesos de Lebac para ser suscriptas por participantes no bancarios, contra un vencimiento estimado de $231.000 millones en manos de los mismos.

Nuevamente, las entidades bancarias sólo podrán participar en las licitacionesprimarias de Letras por cuenta y orden de terceros no bancarios.

Para las entidades bancarias, el Banco Central ofrecerá Letras de Liquidez (LELIQ), que continuarán consolidándose como el principal instrumento de esterilización delBCRA.

Simultáneamente, el Ministerio de Hacienda avanzará con Letras del Tesoro, queservirán como alternativa de inversión en pesos para todos los participantes.

Y finalmente, como preparación para esta operación y con el fin de garantizar unordenado proceso de reducción de Lebac, el BCRA anunció oportunamente unincremento de 3 puntos de los encajes obligatorios para las entidades de mayortamaño, el cual comenzó a regir a partir 1 de octubre, permitiendo la integración dedicho incremento en Notas y Letras del Banco Central. 

Pasando en limpio: el Central inyectará, como mínimo, $80.000 millones, una cifraque podría incrementarse dependiendo de cuánta Lebac quiere no renovarle almercado. Y, a diferencia de ocasiones pasadas, no venderá dólares para canalizaresos pesos que volcará. 

El "anzuelo" para tentar a inversores

En el nuevo esquema que planteó el BCRA luego del segundo acuerdo con el FMI sehace prescindible el uso de divisas para "darle salida" a los huérfanos de las Lebac.

El atractivo que se les ofrece ya no son dólares sino tasas altísimas en pesos.

¿Que harán aquellos inversores a los cuales no se les renuevan las Lebac? Segúnpudo saber iProfesional, en el Banco Central -comandado por Guido Sandleris- creenque la mayoría de los inversores irá a buscar alternativas en pesos y que por eso nohabría que esperar una mayor demanda de dólares en el mercado.

En concreto, esto es lo piensan en el entorno del número uno del Central:

-Los minoritas aprovecharán las tasas de casi 45% que pagan actualmente los plazosfijos a 30 días para canalizar los pesos que reciban por el desarme de Lebac. Son másatractivas incluso para los depósitos mayores a 1 millón de pesos (Badlar), querinden casi 50% anual.

-Para los inversores más sofisticados, o sea los Fondos Comunes, deberán convalidaruna importante reducción de tasas con tal de llevarse el mayor monto de Letras quepone a disposición el Central. Perderán pero así se asegurarán liquidez. 

Con los inversores no residentes, que son muy pocos, tampoco habría sopresas: nosólo no están comprando dólares sino que en la mesa de dinero del BCRA dicen quehay importantes flujos ingresando para posicionarse. Se descarta que presionen altipo de cambio, más bien tendrán un efecto contrario. 

-Es muy probable que la baja de tasas de Leliq de la semana pasada, que pasó demáximos de 74,05% a 71,997%, quede suspendida hasta que pase este vencimientode Letras.

"La pregunta que resta hacerse es cuánto tiempo necesitará el mercado de este nivelde tipos de interés, o cuanto más pueden subir hasta alcanzar una estabilidadcambiaria. En principio, deberá garantizarse que la tasa real sea positiva. Por lotanto, sin una baja consistente en la inflación, permanecerán 'altas'", reflexionarondesde GMA Capital.

Para Delphos Investment, sin las reservas del BCRA a disposición, "el vencimientopodría sacudir un mercado cambiario que pareciera haber encontrado la calma". Pero aclaran que las Lecaps serán el principal instrumento de absorción y, si bien enagosto captaron el 77% del vencimiento neto, su efectividad dependerá delmantenimiento del apetito por moneda local en los nuevos niveles de tipo decambio.

La ruta del dólar

Este mini test de las Lebac viene en un momento cambiario más favorable para elGobierno. Las presiones cedieron por segunda semana consecutiva tras laimplementación del nuevo esquema monetario, con el precio del dólar acercándoseal piso de la banda fijada por el Banco Central.

Tras haber marcado un descenso de 7% en la primera semana de octubre, el preciodel billete verde experimentó la semana pasada un retroceso adicional de 4,7%, cerrando el viernes a $36,24 a nivel mayorista.

Como resultado, acumula una baja de 11,4% desde el pico de fines de septiembre($40,9), con una cotización pasando a moverse más cerca del piso de la zona de nointervención instaurada por el nuevo esquema cambiario ($34), y alejándose un17,6% de la banda máxima ($44).

Según el Banco Ciudad, entre los factores detrás de los movimientos cambiarios, sedestaca tanto una menor demanda como el resurgimiento de una oferta privada dedivisas, en un contexto de altas tasas de interés en pesos.

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"En este sentido, los inversores comienzan a mostrar un mayor interés porposicionarse en activos en moneda local, tal como refleja, entre otras cosas, elrepunte de los plazos fijos en pesos; a la vez que empresas e incluso individuoscomienzan a volcar una oferta de divisas a la plaza cambiaria", destacaron desde laentidad porteña.

Agregaron que se observan compañías exportadoras que optan por financiarse endólares (en lugar de hacerlo en pesos), volcando esos billetes verdes al mercado, frente al diferencial de tasas de interés en uno y otro signo monetario, junto con lasperspectivas de mayor estabilidad cambiaria.

En paralelo, empresas e incluso particulares comienzan a desprenderse de parte desus tenencias de divisas para hacer frente a compromisos en moneda local, unelemento que también incide en la dinámica que viene mostrando el tipo de cambioen el mercado informal, el cual ha pasado a cotizar por debajo del tipo de cambiooficial, presionado por la creciente oferta.

"Aunque no se puede alterar el 'ADN dolarizado' de los argentinos de un día para elotro, el BCRA puede desincentivar este comportamiento mediante distintasoperaciones en el mercado", agregaron los analistas de GMA Capital.

Las tasas de interés altas -elegidas por el mercado- intentan desactivar la constantedemanda de billetes verdes del sector privado de dos maneras:

-Primero, generan un claro incentivo al ahorro en moneda local, desplazando a lademanda de divisas para atesoramiento

-Segundo, vuelven más caro los préstamos para financiar gastos corrientes (cuotascon tarjetas de crédito, préstamos personales, descuento de cheques, obligacionesnegociables) para todos los agentes de la economía, generando una necesidad deventa de dólares atesorados para afrontar obligaciones en pesos argentinos. Siendoeste el resurgimiento de la oferta genuina en la plaza cambiaria. 

Desde el exterior también hay una visión más optimista respecto del tipo de cambio.XP Securities se jugó al decir que el dólar se debilitará (más tarde o más temprano) hasta tocar los niveles mínimos de la banda del BCRA. 

"Tras el claro éxito que ha demostrado la última estrategia con el tipo de cambio, creemos que es muy probable que pronto pruebe el umbral inferior de la bandapermitida en el corto plazo ($34). Vemos que finalizará en 2018 a $37 o inclusomenos, pero solo después de que el BCRA se vea obligado a comprar dólares paraaumentar las reservas externas; de lo contrario, es probable que el peso argentino seaprecie aún más en términos nominales", afirmó el jefe de estrategia de XP, AlbertoBernal. 

Desde Delphos Investment recordaron, en una línea similar, que un tipo de cambioreal en zona de equilibrio y tasas de interés de crisis, permitieron que el pesoargentino se luciera como la moneda con mejor performance del mundo en losúltimos cinco días. 

"Si analizamos las bandas cambiarias y el rango objetivo de tipo de cambio real quecontiene el 'plan cero', podemos ver que el tipo de cambio actual se encuentradirigiéndose a la zona inferior del rango planteado", afirmaron. 

Por lo pronto, la apuesta oficial es que no haya un impasse en la tranquilidadcambiaria por el vencimiento de Lebac. El monto es pequeño y las condiciones estándadas para que no haya presiones sobre el dólar, a costa de mantener la apuesta porlas tasas en pesos. (Por Leandro Gabin).