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| La gran contradicción del Central |
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13/11 - 09:34 Ambito Financiero |
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Por Walter Graziano - Hace pocos días el Banco Central
dispuso la aplicación de encajes bancarios extraordinarios a los capitales
extranjeros que están ingresando al país a raíz de las supertasas bancarias
actuales. La medida tiene mucho sentido, y cabría preguntarse porqué recién se
hace esto cuando el dólar se acerca al mínimo de la banda cambiaria y no cuando
se pagaban rendimientos aun mayores a un tipo de cambio todavía más favorable a
esos capitales. Hubo que esperar mucho más de un mes para que esas medidas
preventivas fueron tomadas aun cuando era visible que rendimientos que en
términos mensuales superaban el 6% estaban produciendo un "mar de
fondo" de oleada de capitales especulativos hacia los plazos fijos.
Entonces, ¿cuántos capitales ingresaron con el fin de aprovechar las altas
tasas de interés? Dado que lo rescatado de Lebac se invirtió en Lebac 2.0
(Lecap) y dado también que el Banco Central no intervino en el mercado de
cambios todo lo que ingresó como plazo fijo tuvo que ser compensado con bajas
de otros activos monetarios, como lo son las cajas de ahorro y los depósitos a
la vista o, por lo contrario, merced a la mayor capacidad prestable de los
propios plazos fijos. Pues bien, tomando el último informe diario del Banco
Central se visualiza que durante el último mes contabilizado al 5 de noviembre
los plazos fijos subieron la suma de $205.000 millones, a un ritmo de más de
$10.000 millones por día hábil. O sea, más de 6000 millones de dóalres de incremento
en los plazos fijos en pesos en solo un mes, un ritmo superior al evidenciado
en la época de bonanza de los primeros dos años del presidente Macri. No es
raro que así haya sido, dado que el estratosférico nivel de tasas de interés
aplicado después de una fortísima devaluación atrajo la generación de activos
que aprovecharon esos rendimientos. Dado que el dólar se ha acercado
notablemente a la banda inferior de flotación de la zona de no intervención
cabe preguntarse: ¿y ahora qué? Cabe pensar que es complicado pensar que la
tendencia vendedora del dólar siga muy firme más allá de diciembre con el dólar
en este piso. La propia devaluación del 3% a que están sujetas las bandas de
flotación más la brecha del 30% entre ambas debiera operar como disuasivo
suficiente para que, en el caso de comprar dólares el Banco Central, los mismos
se deban a otra cosa que no sea principalmente a la demanda estacional de pesos
de diciembre para transacciones. Sin embargo, ya surgen contradicciones entre
lo que las autoridades hacen y dicen por un lado y lo que dicen por el otro.
Como dijimos, se colocaron encajes a los fondos que ingresen del exterior para
ser aplicados a plazos fijos y se han reducido las tasas de interés desde los
máximos alcanzados en torno a 74% anual. El problema es que no se dice
claramente que el Banco Central comprará todos los dólares que le vendan a la
banda inferior y se deja abierta la peligrosa puerta a dejar que el dólar baje
aún más, hasta límites inciertos. Nuevo, gran, y novedoso error de las
autoridades. Si no desean que ingresen capitales golondrina lo peor que se
puede hacer es dejar que se piense que el dólar puede bajar mucho más y por lo
tanto, que se pueden realizar ganancias enormes en términos de dólares.
En este punto alguien podría pensar que peor sería poner un piso muy firme al
dólar porque ello impactaría en la generación de pesos vía compras de dólares
del Banco Central y en la generación de más deuda estatal vía incrementos de
Leliq, más déficit cuasifiscal del Banco Central y más capitales golondrina
radicándose en el país. Pues bien, ello podría ser cierto solo en la medida que
el Banco Central no reduzca las tasas de interés lo suficientemente rápido, que
es lo que debería hacer extinguida ya la corrida cambiaria aun cuando la baja
en las tasas produzca un lógico y hasta necesario rebote en el nivel de dólar,
dado el ya no tan incipiente retraso cambiario que la actual política
financiera genera.
En síntesis entonces: el Banco Central se contradice cuando aplica encajes extraordinarios
al ingreso de capitales y baja las tasas de interés por un lado, y deja
trascender extraoficialmente que no sabe si va a comprar todos los dólares que
le vendan, por el otro, porque diciendo esto incentiva el ingreso de los
capitales golondrina que se pretende alejar lo más posible del país. Si desea
ser consistente debe dejar trascender que va a comprar hasta el último de los
dólares que le ofrezcan mientras baja a ritmo más rápido que el actual las
tasas de interés. La brecha entre las bandas de flotación y el ritmo de
devaluación de las mismas harán por sí solas el resto. El resultado que
probablemente verá es que el dólar se aleja de la banda mínima de flotación,
como máximo de tarde hacia las primeras semanas del año próximo. Las ventajas
de ello las cosechará la propia faz financiera de este esquema económico al no
gestarse violentas devaluaciones causadas por capitales golondrina y sobre todo
la economía real que necesita más que nunca generar dólares genuinos a través
de un superávit comercial suculento y no algo muy incipiente tal como se
observó en septiembre, que corre el riesgo de sofocarse con un valor real del
dólar inferior al actual.
El peor de los errores de política económica que se puede cometer, entonces, es
engolosinarse con la baja producida en el dólar e intentar profundizarla
dejando la sensación de que no se sabe qué pasará cuando el dólar toque la
banda mínima de la zona de no intervención. La respuesta debe ser clara: se
comprarán todos los dólares que se le ofrezcan al Banco Central a ese nivel, y
que para que eso diste de ser una avalancha de capitales golondrina se
redoblará el ritmo de baja en las tasas de interés. Toda otra cosa implicaría
el deseo secreto y peligroso por cierto, de volver al atraso cambiario con el
fin de utilizarlo como arma electoral, lo que sería el peor de todos los males
y para colmo, sería inmanejable cerca de las elecciones |
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