Los frentes de batalla de Trump

Bueno, empecemos por considerar que las tensiones comerciales entre Estados Unidos y el resto del mundo se encuentran entre los principales temores políticos. La política proteccionista de EE.UU. de "volver a hacer grande a Estados Unidos otra vez", particularmente centrada en su déficit comercial con China, ha estimulado los temores durante todo el año. El déficit comercial de EE.UU. con China fue de aproximadamente 347 mil millones de dólares en 2017, y a pesar de las sanciones, aranceles y todo el circo, ese déficit se igualó en los primeros 10 meses de este 2018. Hay dos razones detrás de esto: un dólar más fuerte y China teniendo un tipo de cambio que está parcialmente fijado al dólar.

Además, y probablemente el problema más relevante, EE.UU. ha descuidado el crecimiento, poniendo la atención en sus relaciones con el exterior en lugar de en los desarrollos internos. De hecho, las cifras macroeconómicas de los Estados Unidos fueron bastante alentadoras, pero detrás de los titulares impresionantes, hubo un par de cifras alarmantes. A modo de ejemplo, China ha anunciado recientemente que reanudará la compra de soja a los EE.UU., un signo de buena voluntad del gigante asiático. Aún así, en 2018, las exportaciones de soja a China disminuyeron en un 98%, según una investigación del Deutsche Bank. Las exportaciones totales disminuyeron un 1.0% en los 10 meses hasta octubre, después de un aumento del 12.8% en 2017. En enero China importó 1.2 mil millones de dólares en soja de los EE.UU. El USDA prevé que la superficie cultivada con soja disminuirá en 6.6 millones de acres en 2019. China no solo tiene socios comerciales alternativos, sino que también reduce los costes para las empresas y los consumidores para amortiguar el impacto de los aranceles estadounidenses, con reformas fiscales. La guerra está lejos de terminar, y Estados Unidos no parece estar ganando la batalla.

Entonces, está la Reserva Federal. La política de "volver a la normalidad" vino de la mano de 4 subidas de tasas que se extendieron a lo largo del año, y el retiro de 374.6 mil millones de dólares de su potente dinero a una tasa mensual de 34.1 mil millones.

El presidente estadounidense, Donald Trump, abrió otro frente de batalla durante la segunda mitad del año que hizo sacudir el barco. Decidió interferir con lo que ningún otro presidente de los Estados Unidos había hecho: la política monetaria de la Reserva Federal. Trump dijo que no estaba "feliz" con el presidente de la Fed, Jerome Powell, y su política de ajuste monetario, pidiendo no más subidas en las tasas y un dólar más débil. Era una especie de círculo vicioso, con la subida del dólar en medio de la elevación de las tasas de la Reserva Federa, y una moneda local más fuerte que generaba mayores déficits comerciales y un crecimiento más lento.

El presidente Powell pasó de "un largo camino por delante" antes de la tasa neutral en octubre a "justo por debajo" del nivel neutral en noviembre. Los banqueros centrales piensan que las tasas neutrales son un nivel en el que no afectan el PIB real, ni la inflación, un nivel de tasas que no es contractivo ni expansivo. En su última declaración de política monetaria, Powell dijo que las tasas de los fondos de la Fed están "ahora en el extremo inferior del rango neutral". Powell agregó que las subidas adicionales de las tasas dependen de los datos, pero los bancos centrales han llegado a un punto en que los estímulos monetarios y fiscales ya no son suficientes para estimular el crecimiento. Dicho esto, la influencia de los bancos centrales en las divisas probablemente se mantendrá moderada.

¿La recesión viene a los Estados Unidos?

Mientras tanto, la curva de rendimientos de Estados Unidos se ha aplanado. El bono del Tesoro a 10 años cayó al 2.75% después de la Fed, alcanzando su nivel más bajo en 7 meses, mientras que el rendimiento del bono a 2 años se mantuvo en torno al 2.67%. La diferencia es de menos de 10 puntos básicos, algo que sucedió por última vez en junio de 2007. Una curva de rendimientos invertida se suele considerar como un signo de recesión, y si bien aún no es hora de entrar en pánico, en realidad son momentos preocupantes.

Al otro lado del Atlántico, las cosas no son mejores. A pesar de cumplir su promesa de poner fin al QE, el presidente del BCE, Mario Draghi, reconoció que los riesgos para la economía se están moviendo a la baja. En su reunión de diciembre, el banco central rebajó sus previsiones de crecimiento e inflación, y aunque sigue mostrando confianza en los desarrollos futuros, ahora el banco central se mantendrá en espera al menos hasta el último trimestre de 2019. Incertidumbre, no solo por el proteccionismo de Estados Unidos, sino también por la agitación local, con Francia cayendo en recesión, los temores de una crisis crediticia italiana y la salida del Reino Unido a la vuelta de la esquina sin un acuerdo claro.

Por supuesto, los desarrollos que dominaron el mercado de divisas durante este año continuarán liderando el camino en el primer trimestre de 2019. Hay dos eventos clave que se llevarán a cabo en estos primeros tres meses que podrían sellar el destino del par: el final de la tregua de 90 días entre China y EE.UU. y el Brexit, y no se ve a ninguno de ellos llegando a buen puerto. Las tensiones comerciales aún tienen que pasar factura al dólar estadounidense, mientras que el Brexit golpeará más fuerte al Reino Unido pero tampoco será bueno para la UE. Y como se dijo, dado que el estímulo monetario y fiscal ya no es suficiente para resolver las cosas, la agitación financiera está preparada para intensificarse.