No es algo que ocurriría en el cortísimo plazo. De hecho, la divisa ha estado en losúltimos días por debajo del piso, en la zona donde el Central compra en vez devender.

Sin embargo, conforme se acerquen los comicios, nadie descarta un eventual salto. En ese caso, la mayoría de los analistas coincide en que el Banco Central deberíafrenar a la divisa antes de que llegue al techo de la banda cambiaria.

Por eso las preguntas que empiezan a plantearse  ahora son cuándo y cómointervenir, y si la entidad monetaria tendrá la fuerza suficiente como para controlara un mercado nervioso.

La polémica sobre si el techo de la banda cambiaria es demasiado alto -y sobre si elBanco Central debería hacer lobby ante el FMI para bajarlo- está dejando paso a otrodebate en torno al dólar. 

Por lo pronto, sin poder intervenir directamente con ventas, las herramientas conlas que cuenta el BCRA son dos: la tasa de interés y las operaciones en el mercado defuturo.

En el primer caso, como bajo este esquema la tasa se define de manera endógena, elCentral podría inducir un alza en el rendimiento de las Leliqs.

En el segundo, si bien rige un límite del Fondo Monetario Internacional (FMI) a lasventas a futuro, hoy tiene un saldo prácticamente neutro, con lo cual tienemuniciones por casi u$s3.000 millones.

Claro que hay otro as bajo la manga y lo tiene Hacienda, con más de u$s10.000millones que puede vender para saldar compromisos en pesos.

La amplitud de casi un 30% entre el piso y el techo que delimitan la zona de nointervención fue criticada en las últimas semanas por varios economistas, entreellos el exministro Domingo Cavallo. Y hasta trascendió que el Gobierno estabanegociando con el Fondo para poder acotarla, si bien desde el Banco Centraldesmintieron que en las reuniones se haya hablado de la posibilidad de reducirla. 

De cualquier manera, los expertos advierten sobre los riesgos de dejar que la divisaestadounidense escale rápidamente. Tal es el caso de Santiago López Alfaro, socio deDelphos Investment: "No pueden dejar que el dólar vaya del piso al techo de labanda, eso está clarísimo", señala.

Para luego agregar: "Una disparada del dólar hace saltar la inflación y tendrían quesubir muchísimo las tasas".

Según el BCRA, cada vez flotará más

El propio vicepresidente del BCRA, Gustavo Cañonero, en la última presentación delInforme de Política Monetaria (IPOM), el 23 de enero, dio la respuesta oficial sobre laposibilidad de achicar la banda cambiaria y apuntó a una mayor flotación.

"Tenemos un esquema que de por sí entendía que teníamos que tener una zona deno intervención que fuese amplia. La idea es ir convergiendo de a poco a la flotacióny no todo lo contrario", dijo Cañonero.

Lo que no se está claro en el mercado es si ese es el pensamiento oficial o el queimponen las autoridades del FMI, que abiertamente se muestran a favor de unadivisa que flote.

"El Gobierno y el Banco Central están encorsetados por el esquema que el FMI lesplanteó. La caja de herramientas que tienen, en el corto plazo, es hacer subirindirectamente la tasa", destaca Amilcar Collante, economista de Cesur.

"En la licitación de Leliq podría salir de manera agresiva a absorber muchos pesos, yasí hace saltar la tasa para que frene un poco el drenaje al dólar", explica.

Otra de las herramientas, agrega Collante, es intervenir con ventas en el mercado defuturos.

"Las posiciones en diciembre del BCRA cerraron en cero y hoy el precio está muyalineado con lo que es la banda inferior. En un eventual escenario de incertidumbrecreciente y con una alta tasa de devaluación esperada, esa es otra arma que puedenusar y está avalada por el Fondo", asegura el economista de Cesur.

Si bien en el Central prefieren no dar detalles sobre su posición actual en contratos afuturo, en el mercado especulan con que en las últimas semanas hubo compras delorganismo para hacer subir levemente el precio en los vencimientos más cortos.

"A fin de diciembre estábamos en cero", se limitan a decir en el BCRA al serconsultados sobre su posición.

Según el acuerdo con el FMI, el BCRA no tiene un límite concreto para intervenir enfuturos, aunque sí está acotado a la emisión que generen esas operaciones, ya quedebe cumplir con la meta de crecimiento cero de la Base Monetaria.

Fuentes del organismo calculan que hasta septiembre pueden vender como límiteunos u$s3.000 millones en la rueda del Rofex, el mercado por donde se concentranlas operaciones a futuro.

"Desde Balanz únicamente vemos positiva una intervención del BCRA en estemercado en un escenario de varios días consecutivos de subas muy fuertes, aunestando dentro de la zona de no intervención", sostiene Martín Saud, senior traderde Balanz.

En caso contrario, agrega el experto, "lo mejor es que el BCRA respete las dos puntasdiarias de no intervención".

Para Federico Furiase, director del Estudio Eco Go, ante un fuerte salto del billeteverde o un movimiento disruptivo, "la primera señal la veríamos en la tasa o en usode la posición vendedora en los mercados de futuros".

La tercera carta que tiene el Gobierno sería la venta de las divisas que tiene el Tesoroque, según adelantó el secretario de Finanzas, Santiago Bausili, suman alrededor deu$s10.000 millones.

Un arma de doble filo

"Si el Tesoro usa su poder de fuego para calmar presión cambiaria, estaríamos anteun arma de doble filo", advierte Furiase.

"Es que estaría escondiendo una debilidad por el lado del refinanciamiento de lasLecaps y del programa financiero. Ese sería el verdadero costo de la venta de dólaresdel Tesoro", explica.

La visión de Furiase es que, en un escenario de presión cambiaria, si el organismo sedesprende de las divisas que el FMI le dio para pagar deuda, esto revelaría que esmás difícil la renovación de las Lecap, al tiempo que dejaría menos excedente parael programa financiero del 2020.

"El ratio de refinanciamiento de Lecaps y la evolución de los depósitos juegan en esadecisión de cuándo dar alguna señal", agrega.

Para Collante, "el primero que debería salir a hacer punta ante una demanda fuertees el Tesoro, que seguramente esperaría algún movimiento disruptivo paraintervenir en el mercado".

Más allá de las advertencias, desde Portfolio Personal Inversiones (PPI) señalan queen ninguno de los escenarios que manejan prevén un salto del dólar en los mesespreelectorales.

"No es lo que estamos viendo. Si uno analiza el mercado cambiario, sobran dólares yfaltan pesos, salvo que el escenario político se complique demasiado", explicaSabrina Corujo, jefa de research de PPI.

"Estamos ante un escenario en el que el tipo de cambio se mantiene cerca del piso dela banda, con algún tipo de volatilidad por el clima político, pero ni cerca de la mitadde la banda", sostiene Corujo y agrega que la tasa de interés tendería a caer másgradualmente para que sea atractiva, siga siendo positiva y no genere presiónadicional hacia el mercado cambiario.

Para Corujo, una de las armas que usará el Central para evitar presión sobre el tipode cambio es seguir limitando la cantidad de pesos en la economía. "El BCRA va amantener la estrategia del apretón monetario que viene haciendo desde octubre", destaca la jefa de research de PPI.

El director de EPyCA Consultores, Martín Kalos, prefiere no dar por sentado que enlos meses previos a las elecciones seguirá el esquema de bandas, aunque sí sabe queel Central defenderá un techo para el tipo de cambio.

"Todavía no sabemos si en el tramo previo a las elecciones va a haber banda, porqueestá garantizada hasta mediados de año, pero no es seguro después", razona.

Según Kalos, el régimen de bandas es más para una salida de una crisis, más allá deque le viene rindiendo al Gobierno en cuanto a la estabilidad cambiaria.

"Lo llamativo es que es un régimen muy parecido al que se tenía cuando la crisis de2018 estalló, porque en definitiva permite un largo tramo en la cotización del dólaren el cual el BCRA no interviene. Eso es libre flotación", sostiene.

El salto que activa el resorte

Con respecto a cuál es el salto que gatillaría las alarmas oficiales y generaría lareacción del BCRA, todos coinciden en que no hay un porcentaje diario ni un valordel tipo de cambio, ya que depende del momento y del contexto.

"Si hay una caída de monedas emergentes al mismo tiempo, del orden del 1,5% o 2%en un día y la Argentina, que tiene más beta, se deprecia 3%, no es para intervenirmucho porque se lo llevan puesto", detalla López Alfaro.

"Pero si hay un shock local por alguna encuesta o ruido preelectoral y la monedaempieza a subir 4 o 5%, ahí sí tendría que intervenir, advierte.

Para Furiase, lo que haría saltar las alarmas en el Gobierno "dependería más de lavelocidad y la percepción de inestabilidad que de un nivel en particular de tipo decambio".

Sea como fuera, y más allá de la estabilidad momentánea, es difícil que el ruidopreelectoral no impacte sobre el valor del dólar. El gobierno ya está trabajando enreducir esos riesgos, en gran parte con el torniquete monetario del BCRA, quereduce al mínimo la posible demanda.

Y, según dejaron trascender las autoridades del Central, si es necesario llevar la tasaa niveles altísimos para frenar una eventual corrida, no dudarían en hacerlo. Elmercado también espera esa respuesta.