La relación de la demanda entre Lecap y Lecer fue de 7 a 1, comprensible si se tiene en cuenta que el vencimiento de las Letras capitalizables cortas ocurre mucho antes de la realización de las primarias nacionales. Las Lecer de 183 días, en cambio, vencen el 30 de agosto e implican un riesgo diferente para el inversor minorista.

Sobre la base de estos resultados, un research de Max Valores destinado a los inversores institucionales asegura que las Lecer al 8,32% constituyen la mejor opción para realizar el carry trade y lo fundamentan con los siguientes argumentos.

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En primer lugar, el tipo de cambio. Consideran que la tasa de interés efectiva de 47% anual, una expectativa de devaluación de 25% y una inflación esperada de 35% deja una prima de 10 puntos a favor de las colocaciones en moneda local y constituyen un buen punto de entrada para los que tienen una visión positiva respecto del peso argentino.

En segundo lugar, la preferencia por las Letras ajustables por inflación por encima de las que siguen a la tasa Badlar se basa en la perspectiva de que los precios se mantendrán elevados en los próximos meses en relación con las estimaciones de 2,5% que maneja el consenso del REM para los próximos tres meses.

Añade que un rebote de la Badlar (hoy en 37,4% anual) difícilmente se traduzca en una ganancia de capital para las Lecap. De suceder una compresión en el ratio Badlar-Lecap, es más probable que ocurra por un rebote de la Badlar que por una baja de la tasa de las Lecap, mientras que el elevado rendimiento de las Lecer más que compensan el riesgo de un alza en la tasa de interés.

“Estimamos un carry de 11,6% para los próximos 3 meses, con bajo riesgo de duration, ya que una suba de 3 puntos porcentuales en la tasa sólo significaría una reducción de 0,75 de punto en el carry”, señala el research de Max Valores.

A favor de la estrategia, el trabajo señala además “la decisión del Banco Central de apoyar la estabilidad del tipo de cambio como un objetivo, cual aporta algún tipo de protección oficial respecto de la volatilidad cambiaria”.

Sin embargo, también advierte respecto de los riesgos que encierra la estrategia. Entre ellos destaca que si bien la volatilidad aparece atenuada, no desaparece.

“Cualquier noticia, local o internacional, puede fácilmente provocar una depreciación de 5% en un par de días. Sin embargo, hasta ahora la tasa de interés y la intervención en el mercado de futuros han demostrado ser efectivas para contener presiones cambiarias, aunque no estamos seguros de que siga funcionando en un escenario de estrés”.

También cita a eventuales sorpresas con los índices de inflación. “Algunos indicadores de alta frecuencia señalan la inflación de febrero. Si esto ocurre, sobrevendrán presiones alcistas en las tasas de interés y en la paridad peso/dólar. Este riesgo puede acotarse a través de Letras ajustables de menor duration”.

Finalmente, el research de Max advierte sobre el riesgo de liquidez. Como la emisión fue de apenas $5.172 millones (u$s128 millones), “puede ser difícil encontrar una punta compradora en un escenario de estrés, riesgo que se puede atenuar con una cobertura en el mercado de futuros de cambio, considerando la corta maturity de la Letra”.