Por Jorge Herrera - Si una virtud tuvo el esquema pergeñado por la conducción de Sturzenegger al frente del BCRA fue “socializar” el acceso a las elevadas tasas de interés reales que el régimen de metas de inflación requería. Lo hicieron vía las, ahora añoradas por los pequeños ahorristas, Letras del BCRA (Lebac). Ese “virus” que el programa con el FMI prometió extirpar había llegado a un stock de más de $1,2 billones (equivalía a la base monetaria de ese entonces). Era un verdadero dolor de cabeza. Pero no era el problema, era la consecuencia de financiar el déficit fiscal con deuda externa (y algo de emisión) que obligaba a esterilizar el fuerte ingreso de dólares. Así el BCRA licitaba semanalmente Lebac donde grandes y pequeños inversores pugnaban por los atractivos rendimientos ofrecidos. Esto siempre estuvo vedado para los “ahorristas”, que sólo podían acceder indirectamente a mejores rendimientos a través de los bancos. Fue, en realidad, una manera de inducir a los bancos para que mejoraran los rendimientos ofrecidos a los plazos fijos. No fue muy efectiva, lamentablemente.

Nobleza obliga, hay que reconocer que ningún banco central deja que los ahorristas locales y extranjeros compren su deuda y por ello intervienen con deuda del Tesoro, precisamente, para evitar el “Día D”, cuando los capitales internacionales deciden retirarse, afectando a la moneda local. O sea, se da vuelta el carry trade.

Ahora bien, cierto es que al sucumbir las Lebac y con el advenimiento de las Letras de Liquidez (Leliq), los pequeños ahorristas quedaron, nuevamente, marginados de las atractivas tasas ofrecidas por el BCRA. Porque sólo los bancos pueden participar de las subastas, diarias, de Leliq. Así se fue ampliando el diferencial entre la tasa que se ofrecía a los pequeños y medianos ahorristas y la que los bancos obtenían del BCRA. No debe soslayarse que los bancos se nutren, precisamente, de los depósitos de los ahorristas (familias y empresas) para otorgar préstamos al sector privado y público. De modo que los fondos que terminan colocando en Leliq provienen, en su mayoría, de los ahorros de familias y empresas. Lo que viene pasando desde la implementación de la nueva política monetaria es una fuerte retracción del crédito privado, no sólo porque la demanda crediticia retrocedió ante la recesión, sino porque también es “mejor” negocio prestarle al BCRA que a las pymes en plena estanflación. No hay duda de que el sistema financiero es el más adecuado y eficaz para intermediar entre la oferta y demanda pero que, a veces, frente a ciertos desequilibrios no deseados nadie se ocupa de corregirlos.