Por CLARA AGUSTONI - La impresión que deja en el mercado el Programa Monetario 2006 presentado por el Banco Central, es que el organismo está más pendiente de las metas que apuntalan el crecimiento de la economía, que de actuar para que se cumpla el objetivo de inflación acordado con el Ministerio de Economía. Así, sostener un tipo de cambio alto para preservar la competitividad y recuperar las reservas que se destinaron al pago total de la deuda con el FMI, son percibidas como las verdaderas tareas prioritarias, con el agregado de absorber todos los pesos que se inyecten por esta vía, sin dar pie a un incremento de la tasa de interés doméstica.

Este programa despierta, como es de esperarse, opiniones encontradas. Así, en el marco del Foro del Sistema Financiero que organiza El Cronista, Rodrigo Álvarez, economista de Ecolatina; Lucila Gallo y Ricardo Castiglioni, economistas de Orlando Ferreres y Asociados; y Fausto Spotorno, economista senior de Delphos Investment; debatieron sobre el panorama monetario que enfrentan Martín Redrado y su directorio para este año.

"El Programa Monetario 2006 no es muy diferente de lo que se viene implementando en los últimos años. Sin embargo, me parece que hay que destacar que el contexto económico al inicio de 2006 se presenta distinto que al inicio de 2005. La diferencia central es la inflación", aseguró Gallo. Es que, mientras que 2004 cerró con una inflación en torno al 6%, a fines del año pasado ese número se duplicó (12,3%), y estuvo muy por encima de la meta estimada por el Banco Central, que era de entre 5% y 8%. "Ese cambio en el contexto actual complica las cosas y hace difícil mantener las políticas que viene implementando el gobierno. Creo que debería aplicarse una cierta prudencia monetaria", agregó Gallo.

Por lo pronto, en el mercado la expectativa de inflación para este año ya superó el rango oficial de 8-11%. Así, mientras Ecolatina tiene su proyección anual en 12%, el estudio Orlando Ferreres y Asociados la estimó en 13,3%, y Delphos, en 14%. "Si se fija un rango de inflación, el objetivo del Programa Monetario debería ser cumplir esa meta, y no lograr el objetivo de variación del M2 (el dinero en poder del público más los depósitos en cuentas a la vista). Esta meta, –introducida este año y que no fue cuestionada por los analistas– puede alcanzarse, como sucedió el año pasado con la base monetaria, utilizando ciertas dosis de contabilidad creativa. Y esto afecta a la credibilidad del Central", aseguró Castiglioni.

Para Spotorno, más preocupante que la inflación es el "recalentamiento" de la economía. "La inflación es un síntoma de otro problema: significa que el país está creciendo más allá de su PIB potencial. Cuando esto sucede, cualquier cosa dispara una crisis", aseguró. Por su parte, Álvarez cree que Argentina aún tiene mucho por crecer. "Es muy difícil establecer un PIB potencial. Tenemos una economía que durante los primeros años creció gracias a la exportación y la sustitución de importaciones. Pero desde 2005 el panorama fue distinto, hay sectores del mercado interno que están creciendo, entre ellos muchos productores de servicios y mucho. Esta mutación del modelo es bastante positiva", dijo.

El punto es que la política monetaria para este año parece claramente enfocada al crecimiento: "tanto el Central como Economía tienen ese objetivo como primordial, aunque en algún punto se contraponga con la meta de inflación", dijo Castiglioni. Lo que se preguntan los analistas es qué costo tendrá esta difícil combinación de objetivos: "El Central puede perder margen de maniobra. Ya no va a tener las mismas herramientas que el año pasado para controlar la cantidad de dinero", dijo Spotorno. En esta línea, el especialista de Delphos Investment explicó que, mientras que a principios de 2005, el stock de Lebac era de $ 14.800 millones, hoy es de $ 20.500 millones. Un año atrás estos instrumentos podían colocarse a 360 días, y hoy el promedio que aceptan las entidades financieras es de hasta 70 días. Además, las tasas de interés pasaron de 8% a 11%. Otra fórmula casi agotada es la cancelación anticipada de redescuentos.

Para Álvarez, el BCRA debería modificar su actitud si se enciende la luz roja más peligrosa que despierta la inflación: la indexación de facto de los contratos. "Ese debe ser el punto límite, y evitar que se llegue a él es lo que buscan los acuerdos de precios", aseguró el economista de Ecolatina.

Para Spotorno, complica el panorama el hecho de haberle agregado a la política monetaria de este año el objetivo de recomponer las reservas. "El Gobierno parece creer que si en 2005 pudo comprar u$s 8.800 millones, va a poder hacer lo mismo en el en 2006, y eso es falso. La situación es distinta", agregó, porque la ampliación de la base monetaria incrementa el riesgo inflacionario . Sin embargo, los analistas mantienen su esperanza de esta política monetaria casi expansiva encuentre su restricción en la política fiscal, que se presenta "levemente contractiva". "Puede y debe haber un ancla fiscal más fuerte que en 2005", sostuvo Álvarez, en alusión al Fondo Anticíclico que debe instrumentar Economía.

"Se desaceleró el aumento del gasto –pasó de 20% a 12% en 2005– y aún tenemos superávit primario, cuyo uso en la compra de divisas es vital para que tenga un efecto monetario neutro", dijo Gallo.