Por Matías Barbería -el
inminente vencimiento del Bono Dual (AF20) del próximo 13 de febrero se chocó
con una negativa contundente por parte de los inversores. La
cartera que conduce Martín Guzmán pudo refinanciar apenas el 10% del
vencimiento que cae el jueves de la semana que viene. Lo que volvió a la oferta inaceptable para el
mercado fue el intento de lograr una quita que podía llegar al 40% según
cálculos privados. Guzmán tiene una oportunidad más para tratar de evitar tener
que pagar ese vencimiento con emisión monetaria, con el riesgo de
disparar a los dólares paralelos, o verse obligado a un nuevo reperfilamiento.
“El
problema no eran las tasas, sino las relaciones de canje que implicaban una
quita de capital”, dijo Juan Manuel Truppia de TPCG. “Las empresas vienen colocando a
Badlar más 5 o 6 puntos. El gobierno emitiendo en Badlar más 1% no es una
locura. Si ajustan una nueva propuesta con mejores relaciones de canje pueden
refinanciar mucho más, y no es lo mismo emitir $ 100.000 millones que $ 10.000
millones”, agregó.
La “relación de canje” por la
que se quejan analistas, fondos e inversores es el precio al que tomaban los
AF20 en el cambio de papeles lanzado por Economía, que ofrecía cuatro bonos
distintos a elección. Los precios a los que tomaban los
papeles originales suponían quitas de entre 18% y 40% según el caso, en base a
cálculos que la consultora 1816 elaboró en un informe para
sus clientes.
“Estamos hablando de
deuda en pesos, uno de los mercados que el Gobierno parece quiere cuidar. Y la
deuda en pesos ya sufre un recorte por la suba del tipo de cambio, aunque sea
dollar-linked porque hay distintas cotizaciones del dólar. Para un institucional, aceptar una quita así
implica un proceso muy largo de autorización porque las inversiones están
calzadas con un pasivo y un flujo de obligaciones, las quitas tienen más
sentido entre los bonos en dólares", dijeron desde el fondo
de una compañía de seguros, un sector con tenencias importantes en papeles en
pesos del Tesoro. “Para ese tipo de inversores, la quita en pesos no es
aceptable, faltó una oferta a la par: mantener capital, estirar plazo y bajar
el cupón (intereses)”, agregó.
“El canje ofrecido implicaba
quitas enormes tanto en valor técnico como en lo que iba a valer el bono nuevo
cuando saliera a mercado”, dijo Martin
Przybylski de Consultatio Asset Management. “Lo mejor, si no quiere tener que pagar el
vencimiento íntegro o, peor, incumplir es que mejore la oferta, y que les
permita entrar en las condiciones mejoradas a los que si aceptaron el canje
original. Esto es porque sino los incentivos para futuros canjes se pierden, y
se vienen varios vencimientos en pesos”, agregó.
Claro
que los inversores institucionales locales no son los únicos con tenencias de
AF20. El fondo Templeton aparece como el principal
tenedor con el 24%, según estimaciones basadas en la base de datos de
Bloomberg. La consultora 1816 estima que el 2% del bono lo tienen fondos
comunes de inversión locales mientras que las tenencias de compañías de seguros
llegarían, como máximo, al 10% de la emisión. La estrategia, en
ese caso, es la de entrar en contacto con los principales inversores para
sondear a qué precios entrarían al canje.
El riesgo de un reperfilamiento de los bonos
en pesos es una de las herramientas con las que cuenta Guzmán para convencer a
los acreedores de aceptar, al menos, más plazo y menos tasa.
Claro que esa estrategia, coordinada con el Gobierno nacional, ya le falló al
gobernador bonaerense Axel
Kicillof.
El cronograma de licitaciones en pesos prevé
una nueva salida al mercado por parte del Tesoro para el 11 de este mes,
dos días antes del vencimiento del Bono Dual. En el mercado dicen que las
consultas, habituales antes de cada emisión, todavía no empezaron.
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