Por Javier Blanco - El anuncio de un acuerdo con los bonistas, que dejará, una vez concretado el canje de deuda, un calendario de pagos muy despejado por unos años, no logró aportar hasta ahora la cuota de calma que se esperaba para el mercado cambiario. Muestra de ello son las persistentes ventas que se ve obligado a realizar el Banco Central (BCRA) para cubrir el desacople entre una oferta menguante y una demanda sostenida, pese a las férreas restricciones, que vuelven a poner en situación de estrés la posición de reservas netas de la entidad, que perforaron otra vez los US$10.000 millones en total y cayeron debajo de los US$6000 millones líquidos (el resto es la posición invertida en oro, que se revalorizó fuerte en los últimos meses).

Los datos oficiales muestran que vendió US$477 millones en la primera semana de agosto, 73% más que los US$258 millones volcados al mercado en igual lapso de julio. Y los preliminares de esta semana adelantan que mantiene un persistente saldo negativo, incrementado por los US$40 millones que habría vendido ayer –según señalaron distintos operadores de mercado–, en un contexto de oferta que se redujo 16% en relación con la semana previa.

Lo llamativo e inquietante es que las ventas persisten aun cuando se atravesó lo que en la propia entidad rectora del sistema reconocen como el “período crítico” del mes, en alusión a la elevada incidencia que tiene la demanda minorista desde que retomó vuelo, en mayo. Los analistas coinciden en relacionar el aumento de la sed dolarizadora con los temores que generan de cara al futuro la sostenida emisión monetaria para financiar al fisco y la falta de visibilidad que mantiene la economía al respecto.

Pero también otros referentes observan algunas inconsistencias en el manejo de las variables que suelen incidir cuando los inversores deciden el destino de sus ahorros. Aluden, por caso, a un deslizamiento del tipo de cambio superior a la ganancia que se puede obtener con un plazo fijo (aunque la tasa que paga es levemente positiva en relación con la inflación reportada) y al creciente temor de que el BCRA no pueda incluso sostenerlo en adelante, al contar con una posición de reservas líquidas muy debilitada.

“El mercado descuenta que la emisión monetaria seguirá siendo elevada en lo que resta del año, un supuesto que se fortaleció tras la reciente ampliación del presupuesto. Hay que tener en cuenta que a los giros del Central al Tesoro hay que sumar los $378.000 millones que se llevan pagados en intereses de Leliq. Es lo que explica las expectativas sobre una aceleración inflacionaria hacia los últimos meses del año y mantiene activa la demanda de dólares”, explica el economista Amílcar Collante, del Centro de Estudios del Sur (Cesur).

“Con este nivel de actividad y con la magnitud de los saldos favorables en la balanza comercial, que el BCRA siga perdiendo reservas solo se explica por el nivel de incertidumbre. Pero lo cierto es que la sangría, aunque lenta, es significativa”, explica Federico Moll, director de la consultora Ecolatina.

“Hay consenso sobre el rumbo que debió tomar la política fiscal y la monetaria por la pandemia: lo que inquieta al mercado es que no se habla del camino de salida. Eso explica el insólito nivel de brecha que tenemos”, coincide.

Para Juan Pablo Di Iorio, de la consultora ACM, “el tipo de cambio real no es la causa del problema, como en otros momentos, ya que se mantiene competitivo. El desbalance lo genera la combinación de una emisión monetaria fuerte y la falta de presentación de un esquema monetario y fiscal consistente que explicite qué se hará con los pesos excedentes cuando la pandemia afloje”.