Por Dolores Olveira - El dólar financiero se estabilizará
entorno a los $180 pesos durante septiembre, para comenzar a acelerar durante
octubre, prevé un informe de Bull Market Brokers (BMB). Y también adelantó que para el jueves de esta semana se espera
una reunión del directorio del Banco Central que podría poner aún más
cepo a los dólares para importación, lo que tendría efectos en el mercado
de deuda y en la Bolsa.
Sin embargo, el
paper anticipa que "el dólar hace 10 meses que se aprecia, ajustado por
inflación. Esa tendencia genera una olla a presión ante cualquier evento
político de crisis. Hoy una crisis en el oficialismo que lleve a la
radicalización afectará seriamente a los activos. El mercado no sobreponderará la transición
política hacia la racionalidad tanto como un shock de Cristina tomando el
mando".
"El resultado
político no está siendo dimensionado aún por el mercado, principalmente
respecto de los precios de las acciones de empresas de servicios", dice el
informe.
Temor
por una salida desordenada de Guzmán
Es probable que los bancos del exterior comiencen
lentamente a recomendar empresas locales, pero principalmente de servicios y
petroleras, evitando por ahora sector bancario que independiente del desempeño post PASO son un sector
perdedor, agrega.
Empresas como
Transener, Transportadora Gas del Sur, Distribuidora Gas Cuyana, Central Puerto
y Pampa podrían ser favorecidas con el correr de las semanas, precisa.
En menor medida
las autopistas, y empresas petroleras como YPF, VIST y PGR tendrán
desempeño por separado, siendo YPF y PGR las que mejor desempeño podrían tener
esperando las generales de noviembre.
Del sector bancario, el vencimiento de opciones de
octubre es un lastre para el mercado, es
probable que a finales de octubre y principio de noviembre veamos a volver a
ver un rally fuerte, afirma BMB.
En el mercado de bonos, CER y Dollar Linked siguen
siendo lo mejor en espera de la llegada de los importadores y una crisis entre el
Ministerio de Economía y el Banco Central, indica.
Pero
el escenario es uno si hay cambios periféricos pero no resonantes
en la gabinete de ministros, que es la expectativa que se forma hoy
el mercado.
No está en precios
una salida antes de noviembre de Guzmán. Se consideran probables
cambios en seguridad, obra pública y producción, y que el ministro de Economía
resista hasta post 15 de noviembre, adelantó BMB.
"Un evento de salida de Guzmán afectará seriamente a
bonos y acciones. El reemplazo de
Guzmán no será amigable", dice el informe, y agrega que todavía no está siendo considerando en
los precios del mercado, pero se trasladará.
También "Pesce tiene
el potencial de salir de la peor manera del Banco Central, pero ese momento
tardará en madurar", sostiene BMB, y prevé la segunda quincena de
diciembre y la primera de enero serán fechas críticas para el titular del
BCRA.
"Las
inminentes medidas contra los importadores, para estos tres meses de
sequía en MULC serán determinantes", apunta el informe, porque
"generarán descontento en propios y ajenos. La expectativa es que llegue
con reservas liquidas de u$s1.500 millones a finales de
diciembre".
El impacto electoral
El shock electoral es positivo para el mercado de renta fija
en dólares, ante la mayor expectativa de poder repagar a partir de 2025 la
deuda (año en empiezan a crecer los vencimientos de capital) con financiamiento voluntario en
el exterior, aunque esto es un supuesto, reconoce BMB.
También
es positivo para empresas con valuaciones muy
bajas (empresas de servicios), principalmente por la mejora de
la prima de riesgo soberana y una reducción considerable en el riesgo de
expropiaciones de empresas, por ejemplo, en el sector de autopistas.
mercado de dólar oficial y la brecha cambiaria, alerta el informe.
El shock de la
derrota para el Gobierno viene en el semestre con mayor déficit primario (se
prevé una emisión de $450.000 millones), mercado de cambio oficial restringido
por escasez de oferta agroexportadora (sin más cepo contra importadores no
habrá reservas liquidas para diciembre), y con vencimientos altos de capital en
pesos en manos de inversores del exterior.
En concreto, hoy
vence la Letra CER en manos de inversores del exterior y el 4 de octubre, el
TO21 en manos de Templeton.
El mercado de pesos tenderá a una suba de la tasa si ocurre
algún evento político en el Gabinete,
según BMB.
Si en el mercado secundario comienza a subir la
tasa, el BCRA deberá intervenir en letras tasa variable y bonos
CER (no es la primera vez). Esto es más emisión para el sector
financiero. Y la situación actual no
es la de 2009 o 2013; es más delicada por lo que puede pasar con el BCRA y
Economía, recuerda.
Los
distintos activos
El informe de BMB
puntualiza lo siguiente respecto a diversos instrumentos financieros:
1. Sector bancario y vencimiento de opciones
El vencimiento del
14 de octubre está lejos, pero el mercado se había posicionado muy vendedor en
descubierto entre 214 y 220 en GGAL.
Esto obliga a
monitorear qué piensan los jugadores más grandes de la plaza referencia del
Merval, para descifrar dónde termina el potencial de las PASO.
El mercado podría esperar a noviembre para un
posicionamiento más fuerte.
2. El cepo a los importadores y la Bolsa
El potencial de
medidas del titular del BCRA, Miguel Ángel Pesce, para limitar la
compra de dólares por parte de importadores, resuena fuerte en
el mercado de Dollar Linked y Futuros de Dólar.
El importador que es sacado de MULC no se queda haciendo
tasa en pesos en el banco, va a la Bolsa y arma estrategias en dólar oficial y financiero.
Si Pesce cierra el MULC habrá un shock de pesos hacia
la Bolsa y eso generará una fuerte
demanda de bonos Linked soberanos y, en menor medida, instrumentos CER.
En futuros se posicionarán en el contrato más corto: septiembre
y octubre.
3. Potencial del mercado en activos de alto
riesgo
Los Fondos Comunes
de Inversión en Acciones hoy representan la mitad en el patrimonio global de
los fondos que en agosto de 2019, y acá reside el potencial de revaluación de
acciones por flujo.
3. Bonos CER
Un shock fiscal
favorecerá nuevamente el empinamiento de la Curva CER. El contrapeso lo haría
un evento cambiario en el oficial y cualquier posibilidad de cambio en el
Ministerio de Economía.
Pero en la deuda CER, el BCRA
juega un rol activo para mantener los rendimientos bajos.
El tramo corto será
el más favorecido ante shock fiscal o mayor ritmo de depreciación cambiaria,
pero hasta diciembre un evento cambiario en el oficial está descartado.
El riesgo de una
intervención del INDEC, con un Congreso opositor y sin caudal electoral para el
oficialismo, es muy bajo. La oposición podría iniciar investigaciones en el
Congreso que incluso terminen en una causa penal de ocurrir un evento de este
tipo.
Se debe tener
presente que la oposición tiene un borrador de un proyecto de Ley de
Estadística de 2019 para blindar el INDEC, y cualquier evento de este tipo,
teniendo los votos suficientes, podría desencadenar un tratamiento en el
Congreso.
EL riesgo de cambios en el INDEC es alto, pero de
manipulación estadística bajo, aunque sería un escándalo y dañaría seriamente cualquier
acuerdo con el FMI.
4. Bonos dollar linked
Habría un efecto en los precios de un mayor ritmo de
depreciación cambiaria, pero potencialmente no en septiembre sino a partir de octubre y
sobre todo noviembre, previo al vencimiento.
La situación actual
del BCRA es totalmente inviable para seguir pisando el tipo
de cambio oficial por 48 ruedas.
La deuda
corporativa está cara, con tasas negativas hasta post elecciones. En
soberanos una llegada
masiva de importadores sería un catalizador para arbitrarse con títulos
corporativos. Esto podría ocurrir de forma inminente a partir de esta semana.
5. Deuda soberana de renta fija en dólares
La curva con este
resultado electoral y un Congreso opositor tenderá aplanarse en un nivel alto
de rendimiento para luego comenzar a tomar un formato normal con los 2029, 2030
y 2035 convergiendo a valores más racionales del 14% o 15%.
En el mercado de
bonos las expectativas son positivas desde lo político, pero habrá aún ruido en
el futuro cercano, con los cambios en Economía y el BCRA.
Los inversores
institucionales están sobrecargados de los títulos Ley Argentina,
principalmente AL30 y AL35, mientras que las empresas están sobrecargadas en
GD30 y GD35. Esto seguirá generando sobreoferta. Pero los inversores del
exterior lo primero que demandarán son estos bonos. El tener una estructura STEP-UP
los vuelve muy sensibles a cualquier volatilidad política. Cuanta más renta
devenga un bono más estable es su precio, concluyó.
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