Por Javier Blanco - El Banco Central (BCRA) comenzó a analizar la manera de cumplir con una de las recomendaciones que recibió la semana pasada la misión argentina que viajó a Washington: la posibilidad de avanzar en una suba de la tasa de interés para llevarla a “terreno positivo” o lo más cercano a ello gradualmente.

La novedad llega cuando la tasa le acaba de ganar por cinco décimas a la inflación general en noviembre tras haberse mantenido 12 de los últimos 15 meses muy rezagada frente a ella, aunque todas las proyecciones y la propia inercia que muestran los datos del Indec –el IPC núcleo subió 3,3% el mes pasado– indicarían que se trata apenas de un oasis.

En todo ese tiempo, latas a reguladapara depósitos de ahorro en pesos a plazo fijo estuvo entre el 34% (2,8% mensual) y el 37% (3,04%) nominal anual, nivel en que estuvo congelada por un año aún cuando el índice de precios al consumidor (IPC) llegó a mostrar picos de hasta 4,8% en marzo pasado.

Por esta razón, un ahorrista que hubiera mantenido un plazo fijo tradicional de $100.000 en los últimos 12 meses hoy tendría un capital de $137.000 que significaría una pérdida de poder adquisitivo del 9,5% en relación a la inflación del 51,4% acumulada en el período.

El organismo reconoció el pasado viernes que “hubo avances” en el trabajo con los representantes argentinos, aunque no se privó de señalar que serían necesarias “más discusiones” para arribar a un acuerdo y marcar sus premisas para lograrlo. Fue en ese contexto que mencionó la necesidad que el Gobierno baje de “manera gradual y sostenible” el déficit fiscal y se reduzca el financiamiento monetario para cubrirlo mientras se apunta a acumular reservas, mejorar la política monetaria yendo hacia una que ofrezca “tasas de interés positivas”, entre otras cosas.

Sobre esas premisas que atañen al BCRA ya comenzaron a trabajar los funcionarios de la entidad que participaron de esas reuniones, su vicepresidente 2°, Jorge Carrera, y el subgerente de Investigaciones Económicas, Germán Feldman.

Saben que ayudaría a generar un marco para aspirar a un acuerdo que permita postergar los plazos de pago de esa deuda (imposibles de cumplir) y conseguir el reembolso de los US$3800 millones en DEG usados este año en cancelaciones de capital (la mitad ya girada y la otra por girarse en unos días).

No la tienen sencilla dada la enorme deuda remunerada que acumuló en los últimos años la entidad, una carga que creció fuerte en los últimos dos años y ya orilla los $4,4 billones (estaba en 2,5 billones cuando asumió Fernández) entre Leliq al 38% anual) y pases pasivos (al 32% y 36,5%), dado el esfuerzo que hizo para retirar buena parte de los 3,6 billones emitidos para asistir al Tesoro en ese lapso.

Limitaciones concretas

Esa enorme deuda ya le cuesta a un BCRA con patrimonio fuertemente debilitado (en su activo hay muchos títulos del Gobierno) unos $139.000 millones al mes y el dinero que imprime para mantenerla al día ( junto a la asistencia al fisco) es uno de los grandes motores que tiene hoy la emisión monetaria.

En este contexto subir la tasa hasta colocarla por encima de una inflación que el mercado estima en el 52% para el año entrante no será fácil: “Por cada punto de aumento debería pagar unos $43.000 millones más. Si se sube 18 puntos como lo pediría el FMI, el costo de esa deuda crecería $774.00 millones anuales adicionales que ejercerían una presión inflacionaria insoportable”, explicó días atrás el analista financiero Christian Buteler.

Desde la entidad sostienen que el dato de inflación que dejó noviembre (2,5%) puede ayudar a la discusión respecto a cómo avanzar con el objetivo de una tasa real positiva, tomando en cuenta también “el cambio de ritmo devaluatorio que se viene registrando”, aunque manteniéndose en el marco de la armonización de tasas que se llevó adelante durante la gestión.

Al respecto no pasa desapercibido que en las subastas de deuda el Ministerio de Economía fue habilitando ajustes en el interés que convalida para las colocaciones a corto plazo (3 a 6 meses) que las llevaron del 38% al 43% en unos meses.

Los analistas creen que, pese a su delicada situación patrimonial, el BCRA tiene espacio para avanzar con una mejora de la tasas que podría llegar a los 300 puntos básicos. “Claro que lo debería hacer en el marco de una serie de anuncios que incluyan el acuerdo con el FMI y bajando notablemente el ritmo de expansión de su deuda remunerada, lo que sería posible si se estabilizan las expectativas porque eso facilitaría algún repunte en la demanda de pesos”, indicó el economista y consultor Fernando Marull.

“No le quedará más remedio que subir la tasa porque tendrá aumentar el ritmo de crawling-peg: las dos cosas irán de la mano para no correr el riesgo de dar incentivos para posponer la liquidación de divisas”, apuntó otro economista.ß