Por CLARA AGUSTONI - Según los expertos, el 2006 ha marcado el regreso de las emisiones genuinas de Obligaciones Negociables (ON), que prácticamente habían desaparecido tras la crisis. Sin embargo, aunque el monto de ON que no provienen de una reestructuración de pasivos se ha incrementado con fuerza este año, sólo el 16% de las emisiones de bonos corporativos se destina a financiar nuevas inversiones. El grueso de las colocaciones genuinas, no ligadas a un proceso de reestructuración, todavía se utiliza para la refinanciación de deudas.

En lo que va del año se registraron emisiones de ON por un monto equivalente a u$s 1.850 millones, de los cuales el 52% o u$s 960 millones fueron emitidos como consecuencia del cierre de las últimas reestructuraciones de deuda pendientes.

Los u$s 890 millones restantes fueron emisiones genuinas, destinadas en casi un 67% a refinanciar pasivos. Sólo u$s 290 millones fueron emitidos para financiar capital de trabajo o nuevas inversiones, esto es, el 16% del total de las emisiones y el 33% de las colocaciones no vinculadas con reestructuraciones.

Así surge de un informe del Banco Río, según el cual el monto resulta aún menos significativo cuando se lo compara con los u$s 1.580 millones emitidos a través del mercado de fideicomisos financieros durante los primeros 9 meses del año.

Así, según el informe, en lo que va del año se rescataron ON por un monto equivalente a u$s 824 millones, de los cuales u$s 363 millones corresponden a compañías que también emitieron ON genuinas este año (Banco Hipotecario, Loma Negra, Arte Gráfico Editorial Argentino y la emisión conjunta de EDESAL, EDELAR y EDESA).

Más aún, si se computa el monto rescatado por esas compañías durante el 2005, éste ascendería a u$s 477 millones, es decir un 53% del total de las emisiones genuinas de este año –excluyendo los rescates del Banco Hipotecario durante el 2005 porque la entidad también emitió bonos durante ese año–.

Por otro lado, "si se tiene en cuenta que el año que viene le vencen u$s 122 millones a las compañías que emitieron ON genuinas este año –u$s 100 millones corresponden a un vencimiento de Pan American Energy–, se podría suponer que u$s 600 millones fueron emitidos con fines de refinanciación de pasivos (u$s 477 de rescates más u$s 122 de vencimientos) y tan sólo u$s 290 millones destinados a financiar actividades operativas", dicen los expertos del Río.

Este último tipo de emisiones muestra un plazo promedio de 2,6 años, lo que estaría indicando que una gran proporción fue destinada a financiar capital de trabajo o inversiones con un horizonte de recupero de capital acotado, señala el estudio.

Sin cambios hacia adelante

Para el año que viene, si bien los pronósticos de los expertos hablan de un mayor dinamismo en el mercado primario de ON, las cifras indican que seguirán predominando las emisiones por refinanciación de pasivos. Esto se debe principalmente a que en el 2007 y 2008 vence capital correspondiente a títulos de deuda corporativa por u$s 2.400 millones.

Pero además, "es de esperar que a medida que mejore el perfil crediticio de las compañías que recientemente reestructuraron su deuda y vayan acumulando caja, rescaten deuda o bien emitan bajo condiciones más favorables", señala el informe.