Sábado 25 - Por Mirta
Fernández - Tras el pico de $242 que tocó la semana pasada, el precio del dólar
financiero contado con liquidación (CCL) se atenuó un poco en los
últimos días, debido una mayor necesidad de pesos de las empresas para pagar
vencimientos de impuestos y el aguinaldo. El CCL cerró este viernes 24 de junio
por debajo de los $235, pero el alivio podría ser temporario en un contexto
en el que se
profundizó la caída de acciones y bonos argentinos y en el
mercado vislumbran varios factores que podrían reavivar muy pronto al dólar
financiero
Los analistas
advierten que la amenaza más inmediata que acecha al CCL es la licitación
de deuda que deberá enfrentar el Tesoro el martes
28 de junio.
El ministerio de Economía, a través del canje de
letras del Tesoro que realizó esta semana, logró reducir en
$362.500 millones (contando los $4.625 millones obtenidos este jueves en el
marco del programa
Creadores de Mercado) los vencimientos por $605.886 millones que debía
enfrentar a fin de mes.
Eso descomprimió los fondos que el Tesoro debe cosechar en la
licitación de la próxima semana, que ahora alcanzan a $243.425
millones. Sin
embargo, los analistas consideran que el canje no logró despejar todos los
temores que hay sobre la renovación de los vencimientos de deuda en pesos. Esto quedó en
evidencia en la dinámica de rescates de títulos CER en Fondos Comunes de
Inversión T 1 y de renta fija, que volvió a mostrarse al alza el miércoles
y jueves después de varias ruedas bajistas que se habían registrado gracias a
que el Banco Central (BCRA) salió a comprar esos bonos para detener la corrida.
En este clima, los bonos CER cayeron el jueves, en algunos
casos hasta 4,1%, y el riesgo país escaló a 2.278 puntos, máximo
desde agosto de 2020.
En el mercado consideran que el canje de esta semana fue hecho a medida
para el BCRA, dado que por su carta orgánica no puede acceder a las
licitaciones primarias, por lo que requiere de esa clase de operaciones para ir
refinanciando sus tenencias de títulos públicos
En Facimex Valores evaluaron que el resultado del canje "sugiere
que el grueso de la participación provino de entes públicos, mientras un cuarto
de los tenedores privados habría participado".
En ese marco, Tobías Pejkovich, analista de Facimex, señaló a
iProfesional que "el
canje no termina de aliviar los temores alrededor de la licitación de la semana
que viene, en la que el Tesoro afrontará vencimientos por $243.000 millones en
manos de tenedores privados"
Emiliano Anselmi, líder del equipo de macroeconomía de PPI, coincidió:
"No somos tan optimistas, dado que si bien el canje descomprimió
vencimientos, se dio todo por suscripción de organismos públicos. El Tesoro
tiene que recuperar financiamiento del sector privado, lo que no luce probable
en estas circunstancias".
De igual lectura, Javier Casabal, analista de Adcap Grupo
Financiero, planteó que "la licitación del martes es relevante para
testear la demanda genuina de manos de privados".
Dólar CCL: ¿por qué puede afectarlo la
licitación de deuda?
Los analistas de Invertir en Bolsa señalan: "En la medida
que el Tesoro no obtenga el roll over requerido de 128% para financiar su
déficit, el BCRA deberá intervenir ya sea a través de Adelantos
Transitorios o de una mayor participación sobre la deuda en pesos.
Cualquiera sea el caso, su situación patrimonial se vería más deteriorada, y
presionaría aún más el CCL".
En
sintonía, Martín Polo, estratega en jefe de Cohen Aliados Financieros
sostuvo que "una mala licitación va a deteriorar más las expectativas,
porque le pone más presión al BCRA para expandir la emisión monetaria. Esto
traslada tensión a los precios y el catalizador puede ser el CCL". Y aseguró que,
en adelante, siempre habrá esa incertidumbre "porque son meses de muchos
vencimientos, dado que el Gobierno logró ir financiándose (con títulos) a corto
plazo y ajustados por inflación. Pero al ser tan alta la inflación, los
vencimientos son cada vez mayores. Por eso, las licitaciones empiezan a cobrar
más relevancia".
Para Anselmi, la licitación del martes "es clave, si no se
logra rollear lo que vencen puede ser un combustible adicional para el
CCL".
Por su parte, el economista Federico Glustein estimó que
"la inestabilidad reinante que se expresa en el riesgo país, que está
subiendo, podría encender la mecha del CCL nuevamente. Pero si el resultado de
la licitación resulta favorable y se cubre las necesidades del Tesoro,
probablemente baje levemente".
A su vez, el analista Gustavo Ber aseguró que "resulta
crucial no sólo completar una exitosa licitación
el próximo martes, sino -especialmente- recuperar la confianza de los
inversores por los títulos CER, ya que tras un breve respiro por las
intervenciones oficiales se viene reanudando la presión en las
cotizaciones". Y señaló: "Eso es indispensable ante los
desafiantes roll-over del segundo semestre, dado que las licitaciones son el
único financiamiento voluntario disponible para evitar acelerar el ritmo de
emisión monetaria y activar repercusiones negativas en el ritmo de
reacomodamiento de los dólares financieros", señaló.
En ese sentido, Casabal advirtió que "es fundamental que
se detengan los rescates" de títulos CER. "Si
los rescates de los fondos se mantienen, con fondos incluso saliendo de algunos
Money Markets, el CCL debería seguir aumentando", vaticinó.
CCL: otros factores que impulsarán este dólar
al alza
Para Anselmi, el valor del CCL "está muy barato" dado el
deterioro macroeconómico y la cantidad de pesos que hay.
Otro factor de preocupación es que el BCRA no logró sumar reservas
en junio, y acumula en el mes un saldo vendedor de unos u$s500
millones. "Creo que el CCL tiene recorrido al alza. Malos datos
fiscales, mucha emisión para déficit y para sostener precio de bonos,
mercado de deuda que no se estabiliza del todo sin intervención oficial, nulas
compras de reservas y stock muy bajo. No es un combo para creer
que puede bajar y mucho menos para ser optimista", argumentó.
Precisó que "midiendo CCL versus la medida más amplia de liquidez
de la economía (el agregado monetario
M3 privado) nos da que está 18% adelantada la cantidad de pesos (desde
diciembre de 2019), eso da un tipo de cambio de convergencia
de $281".
De igual diagnóstico, Pejkovich destacó que "el tipo de
cambio implícito se encuentra por debajo de las variables monetarias de la
economía, las cuales se habrían expandido a un mayor ritmo en las últimas
ruedas" en alusión a nuevas compras de bonos CER esta semana por parte del
BCRA y un nuevo giro al Tesoro en Adelantos Transitorios por $50.000 millones
que realizó el 16 de junio -que se conoció este jueves- con lo cual en el mes
suma $280.000 millones. "En un contexto como el actual, que se caracteriza
por un deterioro de la posición fiscal, una mayor emisión monetaria, un mayor estrés en el mercado de deuda en
pesos y ventas del BCRA en el mercado de cambios, el balance de riesgos
para el tipo de cambio implícito se encuentra sesgado al alza. Por lo tanto, la
dolarización de carteras se impone como estrategia de inversión
dominante", fundamentó.
Con igual mirada, Polo consideró que el principal motivo para
la suba del CCL es "la falta de un programa fiscal
sostenible". Y es que esta semana se conoció que el déficit
fiscal primario en los primeros cinco meses del año alcanzó a $434.331
millones. Por eso, los analistas prevén que se incumplirá la meta acordada con
el FMI en $566.800 millones para fin del primer semestre, aunque el organismo
internacional ya anticipó que las pautas trimestrales pueden modificarse,
aunque se mantendrá la anual que fijaba un rojo de 2,5% del PBI.
Para Polo,
"más allá si el FMI perdona, da un waiver, o encuentra la
manera de decir que cumplieron las metas, cuando uno mira las cuentas públicas
ve que tienen una dinámica preocupante. Todos los componentes del gasto están
subiendo muy por encima de la inflación y de los ingresos, y eso no hace más
que aumentar las dudas en cuanto a la sostenibilidad de las cuentas, el
inversor se asusta y asoma cada vez más el riesgo de crédito".
Por su parte, Glustein dijo que "si se llegaran a generar
más restricciones a las importaciones como se prevé, es un carbón para
encenderse y disparar las cotizaciones" de los dólares paralelos.
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