Por Giuliana
Iglesias - Esta semana,
el INDEC dará a conocer la inflación de febrero que, según los analistas, rondará el
6%. En este contexto, el mercado observa lo que hará el Banco Central con la tasa de interés luego de 5 meses sin
cambios, en medio de una inflación que parece estar lejos de las expectivas
del Ministerio de Economía y los dólares financieros saliendo
lentamente del letargo. Así se plantea la siguiente pregunta: ¿qué margen tiene
el Banco Central para no reacomodar las tasas?
Hagamos un pequeño
racconto. El Directorio aumentó la tasa durante el año pasado desde el 38% de
enero hasta que detuvo el ajuste monetario en octubre, cuando dejó la
referencia sin cambios con la esperanza de que la inflación del 100%, se
enfriara. Desde entonces se mantiene en 75% TNA y 6,3% TEM.
En cuanto al
rendimiento, durante fines del 2022 las tasas quedaron positivas. Este año esa
tendencia se mantiene y probablemente febrero podría quedar empatado o volver a
ser positivo. En este sentido, algunos factores que hay que seguir de cerca
son: 1) La dinámica de los dólares paralelos. 2) si el contexto macroeconómico
genera cambios de expectativa 3) el ritmo del crawling peg 4) las elevadas
tasas que está convalidando el Banco Central en
las licitaciones para obtener financiamiento.
En el mientras
tanto, una señal a seguir de cerca es el movimiento de los inversores en
relación a los plazos fijos. Según la consultora LCG, el 88,4% del
total de los plazos fue confeccionado por un período de tiempo menor a los 60
días. Actualmente, el plazo promedio de las colocaciones a plazo se encuentra
en los 53,4 días. Este dato que no es menor, refleja cómo se modifican las
expectativas de los ahorristas que varía mes a mes.
La opinión del
mercado sobre las tasas
Andrés
Reschini, Magister en
Finanzas de la Universidad Austral dijo en diálogo con Ámbito que si el dato de IPC de febrero arroja una
variación de aprox 6% MoM "el BCRA no va a mover las
tasas de PM".
"La tasa de
Leliq a 28 días está en 107.3% TEA y para empatar necesitamos una infla del
6.26% mensual. Si bien no estaría lejos, el balance de BCRA no
tiene demasiado margen para pagar mucha más tasa, para ello debería
acelerar más el ritmo de devaluación, algo a lo que se resisten y más bien lo
atrasan para utilizarlo como “ancla”; y/o conseguir más reservas, cosa que se
viene complicando y más aún con la sequía. De modo que mientras la inflación
siga en este nivel (que no es bajo ni bueno) y no veamos una escalada de
magnitud en los TC alternativos, pienso que no vamos a ver suba de tasa de
PM".
Por su parte, Alfredo Romano, Presidente de Romano Group sumó su
aporte a la discusión: "el BCRA viene convalidando
tasas más altas. Las Lecer a Abril rinden aproximado 132.7% En las
últimas rondas esa suba ha sido más pronunciada ya que veníamos con Lecer
rindiendo 119.7%, hace unas semanas atrás con la última licitación. El dato de
inflación va a rondar el 6% que va en línea con lo que el mercado espera. Nosotros no vemos más suba de tasas porque no hay espacio en el
corto plazo".
"Una nueva
suba de tasas generaría un mayor enfriamiento de la economía, siendo que
estamos enfrentando una de las mayores sequías de la historia de nuestro país.
La sequía a hoy va a generar una contracción económica del orden del 3% del
producto y ademas un ajuste fiscal adicional de 1% del PBI", aseguró en
relación a las consecuencias.
En cuanto al dólar, Romano aportó: "los dólares financieros estén
estables. Las últimas rondas empezamos a ver un re acomodamiento de los
financieros llevando el CCL a niveles de 385. Esta suba si no se asentua
representa únicamente el carry del mes. Sin embargo, si los
financieros siguen corriendo habrá presión alcista a controlarlos vía una nueva
suba de tasa de política monetaria. El mayor riesgo que se enfrenta subiendo
nuevamente la tasa es una contracción económica aún más pronunciada y un mayor temor por parte del mercado de la sostenibilidad de la deuda
del tesoro ya que se están convalidando tasas positivas con una
Economia que le van a ingresar 20 mil millones menos por comercio
exterior".
Qué se ve hacia
adelante
De acuerdo a un
último informe de Ecolatina, "el BCRA cuenta (por
ahora) con cierto margen para mantener la tasa en los niveles actuales sin
resignar un rendimiento real positivo. Sin embargo, la historia podría
cambiar al conocerse los datos de febrero y marzo". Hacia adelante, la
consultora prevé que la inflación difícilmente perfore el 4% y el Banco Central
tomará la decisión de llevar una política de "administración" del
crawling peg más cercano a la inflación, y mantener la TEM en el 6,3%.
"Estimamos que
la intención del Gobierno será contener la inflación mensual en abril para
luego reducir paulatinamente la nominalidad de la economía en los meses más
próximos a las elecciones".
"Salvo que se
produzca un sorpresivo dato negativo de inflación, el BCRA aún contaría con
argumentos para sostener el actual nivel de tasa, señalando que la aceleración
inflacionaria reciente se explicaría por motivos estacionales o puntuales (como
el caso de la carne y las tarifas). De hecho, dar un paso en falso y
convalidar una suba temprana en la tasa de interés podría ser interpretada por
el mercado como una mayor expectativa de inflación oficial para lo
que resta del año, al mismo tiempo que le quitaría a la autoridad monetaria un
“as bajo la manga” (una sobrerreacción de la tasa) de cara a los meses
subsiguientes", agregaron.
En conclusión, para
Ecolatina la dinámica de los precios del segundo trimestre será una bisagra
para lo que reste del año: si la inflación persiste en niveles por
encima del 6% mensual presionará al BCRA a realizar los siguientres
movimientos: acelerar el crawling peg para evitar una mayor apreciación
cambiaria, o convalidar un nuevo incremento en la tasa para volver a mostrar
rendimientos reales positivos y evitar la fuga de pesos hacia los dólares
alternativos. |