Sábado 10 - Por Javier Blanco - La deuda remunerada del Banco Central (BCRA), más comúnmente conocida como “bola de Leliq”, superó el último martes los $15 billones, monto que supone no solo un nuevo máximo nominal, sino un récord en relación con el tamaño de la economía o la base monetaria.

Es un pasivo muy oneroso (mantenerlo costó unos $940.000 millones durante mayo, por ejemplo) que se multiplicó por 13,6 en la gestión de Alberto Fernández (estaba en $1,09 billones al asumir).

El problema es, básicamente, que durante su gestión nunca dejó de crecer y ahora –incluso– tomó una dinámica muy peligrosa: trepó casi un 50% en lo que va del año, un 125% desde que Sergio Massa asumió en agosto del año pasado, en el Ministerio de Economía, y más del 165% medido interanualmente.

La deuda remunerada del Banco Central (BCRA), más comúnmente conocida como “Bola de Leliq”, superó el último martes los 15 billones de pesos, monto que supone no sólo un nuevo máximo nominal, sino un récord en relación con el tamaño de la economía o la base monetaria (BM).

Es un pasivo muy oneroso (mantenerlo costó unos $940.000 millones durante mayo, por ejemplo), que se multiplicó por 13,6 en la gestión de Alberto Fernández (estaba en $1,09 billón al asumir).

El mandatario había hecho especial énfasis en su campaña electoral denunciándolo como “ruinoso” -cuando rondaba los $1,3 billones-. Más aún: había proclamado que lo que el ente monetario gastaba entonces en honrar sus intereses (unos $80.000 millones por aquel entonces) lo iba a destinar a “aumentar las jubilaciones”.

El problema es, básicamente, que durante su gestión nunca dejó de crecer y ahora -incluso- tomó una dinámica muy peligrosa: trepó casi en un 50% en lo que va del año, en un 125% desde que Sergio Massa asumió en agosto del año pasado el Ministerio de Economía y más del 165% medido interanualmente.

Es decir, incluso por encima del muy elevado nivel de nominalidad que exhibe hoy la economía local.

De este modo, en la muy abarrotada “playa de estacionamiento” del BCRA ya hay 117% más pesos que los que están en circulación, un monto que equivale a 12,9 puntos del PBI, según datos de Facimex Valores, muy por encima del nivel que esta deuda (cuando estaba compuesta mayoritariamente por Lebac) había alcanzado antes que estallara en la corrida cambiaria en 2018.

Parte importante de ese crecimiento radica en que es una deuda que “tomó vida propia”, ya que el tamaño que alcanzó ese stock (compuesto en un 76% por las Letras de Liquidez y en un 24% por los pases pasivos) y su cada vez mayor costo de mantenimiento (remunera las primeras a Tasa Efectiva Anual del 154,88% y los segundos, al 91% nominal anual) hace que se genere cada poco más de tres meses una nueva base monetaria.

Es decir, una cantidad de dinero similar a todos los pesos en circulación (es decir, billetes y monedas en poder del público, sumando las reservas de liquidez de los bancos).

La borrachera monetaria en que incurrió la administración Fernández, estimada ya cerca de los 17 puntos en relación con el tamaño del PBI por el economista Gabriel Caamaño, del Estudio Ledesma, anuló por completo cualquier posible eficacia de estos instrumentos concebidos como de “esterilización”, es decir, diseñados para retirar del mercado los pesos emitidos en exceso de manera de adecuar el circulante a la demanda relacionada con la actividad económica.

Y la clave de ello fue que a la “maquinita” se le dio uso exclusivo para financiar un gasto público que alcanzó en los últimos años niveles imposibles de soportar por otras vías.

Las consecuencias del abuso

Según distintas estimaciones de mercado, la emisión monetaria destinada a auxiliar por vía directa o indirecta al Gobierno acumula los $3,3 billones sólo en lo que va del año: $670.000 millones fueron por Adelantos Transitorios; $700.000 millones por compras de dólares más caros (a $300) y $1,9 billones más si se considera lo que gastó el BCRA en comprar bonos del tesoro en el mercado secundario.

A esa cuenta se deben agregar, desde ya, los pesos que el BCRA emite para pagar los intereses de su deuda, factura que ya acumula $3,8 billones. Parte de esa emisión fue compensada vía la colocación de Leliq por $2,3 billones y de pases por $1,6 billones (según datos oficiales hasta fin de mayo), y por la venta neta de divisas de reservas (otros $501.000 millones).

“Se ingresó en una dinámica muy compleja. El BCRA se ve obligado a subir la tasa para mantener cierto atractivo para los depósitos en pesos, pero el efecto antiinflacionario de esta medida, contrariamente a lo que ocurre en otros mercados, es muy reducido o queda invalidado”, explicó la consultora Delphos Investment.

Allí alertó incluso que la proyección es que el denominado déficit cuasi fiscal, que había llegado a representar 4,3% del PBI en 2022, termine este año superando los 8 puntos medidos en esa relación, dado que mientras los pagos de intereses mensuales superarán el billón de pesos a partir de este mes, la economía se sumirá -en el mejor de los casos- en un estancamiento.•