Por Fernando Marengo - Lo que está pasando en estos días en el mercado de cambios es la contraparte de lo que pasa en el mercado de pesos, ya que para comprar dólares se necesitan pesos.

Post PASO el gobierno comenzó a reducir impuestos e incrementar gastos con motivos electorales, lo que genera un deterioro de la situación fiscal, la que, en un país sin acceso al crédito solo puede ser financiada con emisión de pesos.

Al mismo tiempo, la incertidumbre respecto del futuro provoca la reducción de la demanda de deuda soberana indexada, siendo el único comprador el Banco Central contra la emisión adicional de pesos.

Al mismo tiempo, con una tasa de inflación que se acelera en el margen y las expectativas de un salto cambiario, la demanda de pesos no deja de caer en términos reales.

Ante este escenario, uno podría pensar cómo reestablecer la demanda de activos en pesos. Los inversores demandan una tasa de retorno ajustada por riesgo.

Para tratar de dilucidar el problema debiéramos primero pensar cuál es la unidad de cuenta en la cual se mide la tasa de retorno, para luego trata de dimensionar el nivel de riesgo que le asignan los eventuales demandantes de activos en pesos a la situación local.

Claramente la tasa de interés debiera ser real positiva. Esto es que la tasa de interés debiera ser superior a la tasa de inflación esperada. Ahora bien, si creemos que la unidad de cuenta de los argentinos es el dólar, la tasa de retorno esperada en términos de dólares también debiera ser positiva.

De este modo, si uno ve que el dólar incremento su cotización en el mercado contado con liquidación casi un 16% en los primeros 10 días de octubre, y crees que podría seguir una dinámica similar, entonces la tasa de interés en pesos que mantendría el poder de compra de esos pesos en dólares resultaría astronómica. A lo que hay que sumarle la asignación del riesgo argentino.

Estas situaciones se resuelven claramente gestionando sobre las expectativas tanto de inflación como de tipo de cambio, para lo que hace falta mucho más que tasa de interés.