Por FLORENCIA DONOVAN - En enero y febrero el ingreso de divisas superó en un 50% al del año pasado. Y en marzo los exportadores podrían antcipar sus liquidaciones para aprovechar los altos precios de los commodities. Volvería a la agenda del BCRA la discusión sobre una suba de encajes.

El Banco Central (BCRA) no tuvo demasiados inconvenientes para sostener el dólar en los primeros meses del año, pese a que, según anticipan fuentes del mercado, el ingreso de divisas superó casi en un 50% el registrado el año pasado y excedió incluso las proyecciones que manejaban desde la entidad. Con compras por más de u$s 1.900 millones, 46% más que en el 2006 –según los últimos datos disponibles al 16 de febrero–, la autoridad monetaria mantuvo la divisa estable en torno a los $ 3,12 a lo largo de enero y febrero. Sin embargo, advierten los expertos, el gran desafío para el Central comenzará en marzo y se intensificará hacia mayo, a medida que comiencen a liquidarse los dólares producto de la cosecha gruesa.

En el sector prevén una cosecha récord y que, conjugada con precios históricamente altos de commodities, podría traducirse en una avalancha de dólares en el mercado local. La producción de la campaña 2006-2007, estiman, será entre 8,5% y 10,9% superior a la del 2006, con un volumen de 94 millones de toneladas, contra 84,8 millones.

"Va a ser difícil mantener el tipo de cambio. No sería raro que en estos meses lo dejaran caer un poco. Si no, se le hace muy pesado al BCRA la esterilización después de los pesos. Cuantos más dólares entren, más Nobac va a tener que emitir", señala Miguel Kiguel, economista de la consultora Econviews.

Hasta ahora, el Banco Nación asistió al Central en la tarea de sostener el dólar, mediante compra de divisas en la plaza cambiaria. La entidad oficial habría asumido el compromiso de continuar haciéndolo en el primer semestre del año, aunque proporcionalmente sus compras son relativamente tímidas –se calcula que compró poco más de u$s 200 millones– con respecto a la intervención que debe llevar a cabo el BCRA. Además, febrero fue un mes tranquilo para la autoridad monetaria, que por otro lado ya lleva esterilizados en lo que va del año más de $ 9.000 millones, entre sus emisiones de títulos –Lebac y Nobac– y pases con el sistema financiero.

Pero para esterilizar los pesos que volcará al mercado con sus intervenciones, y evitar así que el excedente de dinero presione sobre la inflación, algunos especulan con que la autoridad monetaria deberá finalmente convalidar una suba de encajes. La medida aún no fue discutida por el directorio del BCRA, pero formaría parte de su agenda entre marzo y abril. La ventaja frente a otras formas de esterilización está en el costo, dado que el BCRA paga por el dinero encajado una tasa muy inferior a la que convalida en sus Lebac o a través de los pases.

"Sí, creo que en los próximos meses sostener el dólar se volverá un poco más complicado", coincidió otro economista, que pidió mantener su nombre en reserva. "Pese a que en abril y mayo el pago de impuestos ayuda un poco a esterilizar pesos, es probable que las ventas de dólares por parte de los exportadores se anticipen todavía más, para aprovechar los altos precios de los commodities. Con la cual veo que la suba de encajes es muy probable".

Para Ramiro Castiñeira, de Econométrica, el BCRA podría absorber el excedente de dólares de este año mediante la emisión de Lebac y Nobac sin afectar su balance, que se mantiene superavitario. "Más bien un incremento de los encajes puede estar relacionado a una decisión de política monetaria, que busca atenuar el crecimiento del crédito al consumo, sin afectar la tasa pasiva, y por lo tanto, no incentivar una mayor entrada de capitales", opinó.

En el 2006, los redescuentos fueron una herramienta clave de esterilización. Pero este año, una vez que el Galicia cancele sus deudas, sólo quedará un stock de $ 3.500 millones del Provincia. Con un menor margen de absorción de pesos por este lado, Kiguel es de los que arriesga que el BCRA dejará caer algo el tipo de cambio en los meses de la cosecha, y convalidará un incremento de tasas. "La suba de encajes no la veo; elevaría el costo de intermediación. Pero sí, una suba en la tasa de pases. Es inevitable que las tasas vuelvan a niveles cercanos a los de fin de año. Algo similar sucedió en 2006", dijo.