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| La Fed se apresura a cantar victoria |
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05/01 - 10:11 The Wall Street Journal |
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Por Greg Ip
San Diego, California — El presidente de la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed), Alan Greenspan, cantó victoria este fin de semana por su manejo de la economía estadounidense durante sus recientes aprietos.
Pero aunque sus colegas de la Fed han dado claros indicios que su disposición a mantener bajas las tasas de interés durante un largo período, enfrentan el desafío de desatar un alza inflacionaria sin ahogar la recuperación de la economía estadounidense.
Greenspan dijo el sábado que en sus 16 años al mando del banco central de EE.UU., él y sus colegas no tuvieron ninguna hoja de ruta para enfrentar los peores desafíos, como el desplome bursátil en 1987, la crisis de crédito estadounidenses de inicios de los 90 y la crisis de los mercados de deuda en 1998. Pero el mayor reto fue la burbuja del mercado de acciones de finales de los años 90.
A medida que las secuelas del estallido de la burbuja amenazaron durante el año pasado con empujar a EE.UU. a una espiral deflacionaria, empezaron a crecer las críticas de que Greenspan no frenó dicho auge a finales de los 90.
Pero ante la firme recuperación que evidencia la economía estadounidense, Greenspan está cada vez más confiado de que el curso escogido por la Fed fue el correcto.
"Parece haber suficiente evidencia, al menos provisionalmente, para concluir que ha sido exitosa nuestra estrategia de encarar las consecuencias de la burbuja, y no la burbuja en sí", dijo Greenspan en un debate organizado por la American Economic Association en San Diego. El gobernador de la Fed, Ben Bernanke, agregó ayer que, al parecer, "2003 será recordado como el año en que esta recuperación dobló la esquina".
Sus detractores sostienen que los desequilibrios de los 90, como el alto nivel de deuda de los consumidores y los altos precios accionarios, persisten y pueden amenazar la economía. Pero Greenspan desestimó tales preocupaciones. Tradicionalmente, esos desequlibrios no son completamente resueltos sino hasta años después de que termine la recesión, observó, y "sería una exageración" atribuir la próxima recesión a los desequilibrios de "muchos años antes". Agregó que otra burbuja de activos parece improbable durante un tiempo, ya que normalmente toma mucho tiempo para que "desaparezca el trauma del derrumbe".
Greenspan dice que el reciente éxito de la política monetaria reside en basarse en la "gestión de riesgo" y no en las reglas. Esto significa que la Fed, en vez de fijar tasas de interés según una única predicción de la economía y la inflación, también considera posibilidades remotas, como una situación deflacionaria, si esta tiene consecuencias especialmente nefastas.
Inherente a este enfoque está el riesgo de permitir que la inflación vuelva a brotar. La Fed recortó su tasa de interés objetivo a corto plazo a 1% el año pasado, y ha indicado que la mantendrá en ese nivel durante un período considerable. Greenspan dijo que esta política acepta explicitamente cierto riesgo de permitir que la inflación suba, con el fin de vencer de verdad el riesgo más serio, aunque menor, de una deflación.
Greenspan reconoció que si a la Fed sólo le preocupaba la perspectiva más probable, entonces su política había sido "demasiado flexible".
Pero el gobernador del Banco de Inglaterra, Mervyn King, advirtió que la estrategia de Greenspan acarrea sus riesgos. Al citar una investigación académica, dijo que la Fed usó la gestión de riesgo cuando mantuvo las tasas demasiado bajas en los 70, lo que a la larga causó que se dispararan la inflación y las tasas de interés a fines de esa década.
El modelo económico más popular en aquel momento sugería que la Fed debería haber restringido su política, pero le preocupaban las graves consecuencias que tendría que asumir si se cumplían los diferentes escenarios probables. El dilema que enfrentó la Fed en ese entonces, advirtió King, "no es distinto de la situación actual".
Una pequeña minoría de funcionarios de la Fed están preocupados ahora por varias señales aisladas de inflación, como el desempeño de los bonos del Tesoro protegidos contra la inflación. No obstante, estas señales aún no son suficientes para presionar por un alza en las tasas de interés.
El informe de los 19 miembros del comité de política de la Fed el mes pasado que decía que los riesgos de inflación están "casi" equilibrados en lugar de inclinados hacia la deflación, era en parte un reconocimiento de dichos temores.
Pero el gobernador de la Fed, Ben Bernanke, quien no cree que la inflación está regresando, dijo el ayer que las opiniones de aquellos que piensan así deben "tomarse en serio". En el transcurso de un panel de debate, Bernanke examinó el aumento de los precios de los materias primas, bienes básicos, oro y la debilidad del dólar y concluyó que "casi con seguridad" no implican que los precios al consumidor están a punto de subir.
Los precios de las materias primas normalmente aumentan durante los inicios de una expansión, y representan una pequeña parte de los costos totales, dijo. La subida del oro representa, en parte, temores de "refugio seguro" relacionados con las tensiones geopolíticas, y los productores extranjeros aceptarán márgenes de ganancias más bajos en lugar de traspasar todo el efecto de la caída del dólar a los consumidores de EE.UU. Por ahora, dijo, la Fed "puede darse el lujo de ser paciente", dijo.
El mensaje de que por ahora la Fed continuará considerando el riesgo de deflación en sus decisiones se vio reforzado el sábado por Vincent Reinhart, principal responsable de asuntos monetarios de la Fed, al pasar revista con Bernanke a las alternativas creadas el año anterior para estimular la economía, incluso en el caso de que la tasa de financiamiento de la Fed fuera de cero.
"Hay muchos menos comentarios sobre la deflación en los últimos meses", afirmó. Aun así la Fed aún debe pensarlo porque con la baja inflación que prevalece ahora, es más fácil "imaginar acontecimientos" que lleven a EE.UU. de regreso a la zona de peligro.
El vicepresidente de la Fed, Roger Ferguson, también dio indirectamente otra razón para sentirse tranquilo con la inflación. En una extensa revisión de la historia económica, Ferguson vio escasa evidencia de que los factores que trajeron los previos auges en crecimiento de la productividad, tales como sobreinversión o crisis poco comunes, estén amenazando la reciente recuperación de la productividad, que comenzó en 1995. |
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