El Banco Central (BCRA) está administrando desde ayer más de US$ 40.000 millones en reservas monetarias (exactamente, 40.004 millones, según la cifra preliminar difundida anoche), un monto inédito. De su progresiva expansión dependerá la continuidad de la actual política cambiaria, según señaló la semana anterior el presidente de la entidad, Martín Redrado, al advertir que esa tenencia "constituye el soporte de las operaciones de regulación monetaria".

Los récords de reservas en los últimos meses se suceden con mayor asiduidad por el creciente esfuerzo que el BCRA está obligado a realizar en la plaza cambiaria nacional para cumplir con el mandato que le impuso el Gobierno de sostener el dólar nominalmente alto, decisión en la que se apoya buena parte de la suerte de la política económica oficial.

De hecho, desde hace tres semanas, el ente monetario viene adquiriendo más de US$ 100 millones por día (ayer hizo lo propio) para evitar que el tipo de cambio perfore el piso de 3,08 o 3,10 pesos, según se considere el valor mayorista o el minorista, ante la avalancha de dólares que ingresan los exportadores en el período estacionalmente más alto de liquidaciones del denominado complejo sojero.

Al concretar esas compras, a su vez inyecta en el mercado más de $ 300 millones por jornada hábil, una suma que semanalmente (cada martes) se ve compelido a reabsorber, principalmente mediante la venta de títulos de deuda (Lebac y Nobac) para no incrementar la presión inflacionaria a la que ya está sujeta la economía nacional.

Esa deuda, que lleva a algunos economistas a sostener que parte de las reservas en realidad están "alquiladas", orilla ya los $ 55.000 millones. "Se podría decir que unos US$ 16.000 millones están en esa condición, ya que no se trata de pesos genuinamente demandados", sostiene Luciano Laspina, de la consultora Macrovisión.

Por esos títulos paga una tasa de interés, remuneración que bien puede definirse entonces como el costo de la actual política cambiaria. Ese costo, en 2006, rondó los $ 1700 millones.

Según la posición que Redrado fijó la semana anterior (en una conferencia que compartió con el directivo de la Reserva Federal Randall Kroszner), el límite que tiene la política monetaria y cambiaria actual está fijado por la preservación del patrimonio del BCRA, lo que equivaldría a sostener que podría seguir ejecutando esa política mientras pueda asumir el costo de la esterilización sin que su balance entre en déficit (el llamado déficit cuasifiscal).

A sabiendas de que el mercado viene "midiendo" esa variable, el BCRA recordó ayer, mediante el comunicado en el que informó el récord de reservas, que su saldo de ingresos y egresos "se mantuvo en niveles holgadamente positivos en los últimos años", aunque se redujo en unos $ 1100 millones durante 2006, pese a que ese año la entidad obtuvo un resultado por la inversión de sus reservas internacionales del 5,7% anual, que le redituó unos US$ 1400 millones, la mayor suma desde la salida de la crisis.

Para el analista Nicolás Bridger, de la consultora Prefinex, el BCRA podría seguir ejecutando la actual política sin riesgo de incurrir en déficit cuasifiscal por al menos "dos años más, siempre que las actuales variables se mantuvieran estables, ya sea el rendimiento que logró últimamente por el manejo de esa cartera como el costo que enfrenta por vender sus títulos de deuda en el mercado local". Pese a que la política de acumulación de reservas pasó a ser común en la región y en buena parte del mundo en los últimos años (en sintonía con la crisis del FMI, el prestamista internacional de última instancia), la evidencia muestra que la Argentina es el único país que la ejecuta para mantener un tipo de cambio "cuasi fijo", mientras el dólar baja y alcanza mínimos día tras día en el resto del mundo.

"En teoría, así gana competitividad contra esos países, que luego resigna en buena parte por la continua alza de costos y precios en general", recordó un reciente informe de la consultora AMF.

"Las reservas internacionales constituyen el respaldo imprescindible de la política monetaria y financiera y el estricto control del equilibrio monetario", insistió ayer el BCRA, que repitió que el proceso de acumulación de reservas se combina con una agresiva política de esterilización que desde 2005 permitió absorber el 70% de la intervención cambiaria, y en lo que va de 2007, el 90% de la expansión monetaria generada por las compras de divisas.

El detalle parece confirmar que una de las preocupaciones de Martín Redrado es evitar el posible destino alternativo que en la Casa Rosada estarían evaluando darle a una parte de esas tenencias, dado que trascendió que se usarían para garantizar con ellas la concreción de obras de infraestructura que el Gobierno considere de realización impostergable.

Por Javier Blanco
De la Redacción de LA NACION