El economista y director general de la consultora Exante, Aldo Abram, sostiene que si el titular de la Reserva Federal norteamericana, Ben Bernanke, anuncia mañana una baja de tasas "vamos a sentir, coyunturalmente y por unos meses, una nueva sensación de felicidad", porque todos los mercados internacionales van a entrar en un auge.

Sin embargo, compara el comportamiento de los mercados con el de un "drogadicto" que pide que lo "inyecten una y otra vez y, finalmente, podría morir de sobredosis".

Previendo este posible escenario a futuro, Abram sugiere que el Gobierno local realice reformas que permitan tener mayor solvencia fiscal y un mejor manejo de la política monetaria.

-¿Qué impacto estima que puede tener en la economía local el cambio que se está dando en el contexto internacional?
-La expectativa que se ha abierto en los mercados internacionales es que Bernanke va a responder a estas bajas en los precios de los activos financieros y a toda esta crisis que tiene el mercado inmobiliario hipotecario de los Estados Unidos, bajando la tasa de interés para evitar un impacto en la economía.

Y, a partir de ahí, eso implica inyectar mayor cantidad de liquidez en dólares. La liquidez en dólares ya venía sobrando y generando una depreciación de la moneda de los Estados Unidos. Eso se está incentivando ante esta expectativa de menor precio del dólar.

Esto lo vemos reflejado en una mayor suba del precio del petróleo. El precio del petróleo venía subiendo. Pero, ahora, además de venir subiendo el precio del petróleo como lo venía haciendo desde principio de año, la unidad de medida, que es el dólar, se está achicando ante las expectativas de depreciación.

Y lo mismo sucede con el euro. El euro está perdiendo levemente valor en este momento. Pero, como el dólar está perdiendo más valor, sube.

En líneas generales, si observásemos que Bernanke baja la tasa de interés, todos los mercados internacionales van a volver a entrar en un auge, el dólar va a tener presiones a la baja, que ya las estamos viendo en la Argentina. Vamos a sentir, coyunturalmente y por unos meses, una nueva sensación de felicidad. Pero eso es como la droga, hace rato que la Reserva Federal lo produjo con Alan Greenspan. Varias veces lo hizo Bernanke el año pasado cuando dejó de subir la tasa de interés. Pero es como un drogadicto que, cuando ya empieza a sentirse mal, empieza a reclamar y pedir un poco más de droga, empieza a sentir esa sensación de malestar que tuvimos últimamente. Y viene la Reserva Federal y lo inyecta nuevamente, nuevo auge, pero el riesgo que eso conlleva es que, lamentablemente, en algún momento, la inyección que le vamos a tener que dar va a ser tan grande que se nos va a morir el paciente de sobredosis.

Y ese es el gran riesgo que estoy observando para adelante y que la Argentina debería empezar a prever, consolidándose internamente y aprovechando para hacer, en este momento, las reformas que le permitan tener mayor solvencia fiscal y mejor manejo de la política monetaria previendo este posible escenario a futuro.

-¿La FED debería dejar que se depure el mercado, que quiebren las instituciones que asignaron mal los créditos?
-Lo que están haciendo hasta ahora los bancos centrales del mundo me parece lo adecuado: salir a garantizar que los sistemas financieros del mundo no van a tener una debacle proveyéndoles de la liquidez que necesitan, pero dejando que los precios de los activos financieros inmobiliarios que crecieron todos estos años, incluso todo el crecimiento artificial que tuvo la economía gracias a estos excedentes de liquidez, vayan ajustando lo mejor posible y con el menor costo posible.

Lo que pasa es que una cosa hubiera sido hacer este ajuste el año pasado o a mediados de año cuando parecía que se anunciaba. Y la Reserva Federal decidió dejar de subir la tasa de interés. Y otra cosa es hacerlo hoy que estamos mucho más altos. Si la Reserva Federal reacciona como el mercado quiere y le vuelve a dar esta droga de la liquidez, lo que va a suceder es que lo va a llevar aún más alto. Esto es como tener un suicida que se va subiendo de piso, el día que se tire, no lo vamos a poder salvar.

-En el contexto local, el 30% de la cartera del sistema financiero bancario está en títulos públicos afectados por el riesgo país, ¿puede darse una crisis de solvencia en la Argentina?
-No, creo que una crisis seria en el mercado argentino solamente sería factible en el caso de que deriváramos en una crisis internacional. Si lo que vemos es un aterrizaje medio forzoso, medio brusco, como el que podríamos prever si los bancos centrales de los países desarrollados se comportan correctamente y siguen al mando de este avión y lo hacen aterrizar, no veo grandes problemas en el sistema financiero. Sí, lo que veo es una actitud lógica de ser mucho más precavidos a la hora de prestar. En un escenario como este, lo que es razonable para un banco es tratar de acumular la mayor cantidad de recursos para tener a la mano, líquidos, porque, ante cualquier turbulencia, por ahí, el ahorrista que depositó esa plata, la quiere ir a buscar. Y la plata es de él así que se la tiene que poder devolver.

Es buena esta actitud precavida que hemos visto de los bancos de tratar de restringir el crédito, pedir incluso más tasa de interés para desincentivar esa toma de crédito, incluso aumentar las tasas de interés a las que toman crédito para premiar dejan sus recursos dentro de los bancos y, de esa forma, permitirles tener más liquidez disponible. Porque eso nos permite estar más tranquilos con respecto a nuestros depósitos que están dentro del sistema financiero. Pero, a menos que hubiera una crisis internacional, que hoy tiene una baja probabilidad pero puede crecer, no veo grandes problemas con los bancos argentinos.

-¿Y esa suba de tasas no puede impactar negativamente en la inversión?
-Durante los últimos años, el Banco Central, a costa de generar una inflación importante y, en alguna época, aún a costa de debilitar el sistema financiero como cuando bajaba las exigencias de integración que tenían los bancos, intentó incentivar la inversión a través de incentivar el crédito. La realidad es que ese incentivo es muy marginal, en tanto y en cuanto no se generan las condiciones, es decir, las reglas de juego de largo plazo que tienen que ver con la calidad institucional y un manejo no arbitrario del poder que tiene el gobierno. O sea, las condiciones necesarias para que sea de bajo riesgo invertir en un país.

Se cree que porque un país crece mucho las inversiones llueven, y esto se ha demostrado que no es cierto, porque el inversor no solamente mira la ganancia futura sino también cuánto riesgo va a correr de no ver nada de esa ganancia futura. Y, lamentablemente, con gobiernos que no respetan las instituciones, la seguridad jurídica, la percepción de incertidumbre y el riesgo de poner la plata acá es enorme. El riesgo de que esas previsiones de ganancias no se realicen es enorme y eso hace que no haya mucho incentivo a invertir. Mientras esto no cambie, la verdad es que lo que podamos hacer desde el mercado de crédito va a ser simplemente marginal.

-Mario Vicens (presidente de la Asociación de Bancos de la Argentina) dijo que el principal problema del sistema financiero es la inflación, ¿qué medidas correctivas de la inflación debería tomar el Gobierno?
-Estoy plenamente de acuerdo. El problema de suba de tasas de interés se puede probar que no tiene tanto que ver con las turbulencias que vienen de afuera, sino con el hecho de que la tasa de inflación viene subiendo. Las tasas de interés están subiendo menos que la inflación. Mucho de lo que está pasando afuera no tiene que ver, excepto por la tasa de call que es muy puntual y es de manejo interbancario y ahí sí impactan estos escenarios de abruptos cambios en el mundo.

En términos de lo que se debe hacer por la inflación no es al Gobierno al que hay que mirar, sino al Banco Central. Mientras el Banco Central disponga un crecimiento de la cantidad de moneda mayor a la que nosotros estamos demandando, como era antes porque quería comprar dólares o sostener el tipo de cambio y acumular más reservas internacionales, o como pasó en el último mes y medio en que se empecinó en que las tasas de interés de mercado no tenían que crecer (que no tenía mucho sentido, porque de esa forma se iba a incentivar una mayor disponibilidad de crédito en el mercado, se iba a mantener un alto nivel de crédito en el mercado), lo que está haciendo es como le sucedería a cualquier productor que mañana decide producir más de los que la gente quiere y, entonces, el precio de su producto va a bajar.

Nada más que acá, estamos hablando de que baja el precio del peso, que es la unidad de medida con la cual valoramos todos los bienes y servicios de la economía. Si yo achico un metro, todo lo que mida contra ese metro va a empezar a crecer que es lo que nosotros vemos reflejado como inflación. Y eso lo está generando el Banco Central.

-¿Cómo se resuelve?
-Con un Banco Central que empiece a actuar prudentemente. El aumento de la inflación que estamos viendo tiene hoy mucho más que ver con la aceleración del ritmo de emisión del Banco Central que con una caída de la demanda. Si la gente empieza a percibir, como ya está percibiendo, que los pesos que tiene pierden valor, va a tratar de sacárselos de encima. Puede ser que vaya a las casas de cambio, pero, en general, la gente lo que hace es ir a comprar. Y va a ir a comprar y con eso va a presionar a una aceleración mayor todavía de la inflación.

En la medida en que vea que se acelera la inflación, va a tener menos incentivos a tener pesos en el bolsillo, va a tener más incentivos a salir a comprar y a deshacerse más rápidamente de los pesos. Eso implica una caída de la demanda de pesos.

Ahora, si cae la demanda de un producto, su precio cae. Entonces, la unidad de medida va a tender a seguir achicándose. Y se puede terminar en un círculo vicioso muy difícil de frenar y que, en el extremo, que no creo que lleguemos, pero se puede llegar y la Argentina lo demostró, es cuando la gente reniega de la moneda. La demanda de la moneda pasa a ser cero y, como con cualquier bien, como con la basura, su precio es cero. Y, entonces, todo tiende a valer, en términos de esa moneda, infinito. Eso se llama hiperinflación. Y Dios quiera que nunca más tengamos que repetir esa experiencia.

-Pero, además de medidas de política monetaria, ¿no habría que tomar medidas de política fiscal con la expansión del gasto público?
-El Gobierno puede ayudar siendo más ahorrativo, porque en la medida en que ahorra y compra dólares con ese ahorro y paga deuda o ahorra eso en dólares quita presión en los mercados y evita que nuestra moneda se deprecie. Pero no es su principal función. El Banco Central es el responsable de la emisión de la moneda.

Si el Estado no colabora, todo el trabajo lo tiene que hacer el Banco Central. Lo que no puede hacer el Banco Central y es una irresponsabilidad es decir: “Pero el Estado no colabora, entonces, vamos a tener más inflación”. No. La responsabilidad del Banco Central es hacer su trabajo. Si no tiene ayuda, lo tiene que hacer solo.

-En el año que viene va a tener que haber acceso a los mercados del exterior para conseguir financiamiento para los vencimientos de la deuda pública, ¿cómo ve esa situación, en particular, teniendo en cuenta de la reducción del superávit fiscal?
-No estoy muy preocupado en términos de lo que son las necesidades de financiamiento del Estado para el año que viene, en ese contexto, van a estar rondando 2% del PBI, lo cual es absolutamente conseguible para la Argentina, en tanto y en cuanto no estalle una crisis internacional. Si hay una crisis internacional, lamentablemente, va a ser muy difícil conseguir algo, no solamente los dos puntos porcentuales del PBI de financiamiento.

Lo que me preocupa son los costos fiscales que estamos pagando para sostener la solvencia fiscal sin ser austeros. Acá, no es que se gasta menos y por eso somos solventes. Acá despilfarramos mucho y lo que hacemos es cargar cada vez más piedras en la mochila del sector privado. Con lo cual, al sector privado se le hace cada vez más difícil estar en la carrera de la competitividad mundial. Y, por el otro lado, también, como en el caso de la reforma previsional, lo otro que se hace es desmejorar la solvencia de largo plazo, dejar una deuda a pagar a nuestros hijos y a nuestros nietos para poder gastar más hoy.

Carmen López Imizcoz