"Habría que ver qué instrumentos habrá para invertir." "El impacto de la medida lo podremos medir cuando se traigan los fondos y veamos si hay posibilidades de colocarlos fuera de los plazos fijos o de otras inversiones tradicionales." "Por ahora no se han desarrollado herramientas para financiar proyectos productivos o de infraestructura; se avanzó poco en eso."

Esas son las respuestas más frecuentes dadas por los analistas y directivos del sector cuando se les pide evaluar los posibles efectos que tendrá en el sistema previsional de capitalización la medida que obliga a las administradoras de fondos de jubilaciones y pensiones (AFJP) a traer al país, en forma progresiva, el 80% de los fondos que tienen invertidos en países del Mercosur, principalmente en Brasil.

Para las administradoras, la decisión de llevar recursos a esas colocaciones no fue casual: "En el último año, gran parte de esos activos tuvo una rentabilidad que superó el 100%, y eso aportó varios puntos a la ganancia de los fondos, que fue del 17% en promedio", explicó un directivo, que agregó que las AFJP "se mueren de ganas" de financiar proyectos productivos, pero que no hay oferta de activos viables.

Mediante un comunicado, el Ministerio de Economía oficializó ayer su decisión de reducir a un 2% del fondo administrado lo que las AFJP pueden tener en países del Mercosur. Esas inversiones -no consideradas dentro del límite del 10% para colocaciones en el exterior- son hoy casi el 11% de los $ 91.500 millones que pertenecen a los 10,9 millones de afiliados al sistema. Al 31 de diciembre deberá quedar no más de un 8% del fondo en esos países, lo que significa que en los próximos dos meses y medio deberán repatriarse unos $ 2500 millones.

Al 1° de mayo de 2008 podrá quedar en otros países de la región sólo un 6% del fondo; al 1° de septiembre de ese año, un 4%, y al 1° de enero de 2009, sólo un 2 por ciento. Según los números actuales del sistema, esto supondría reingresar en el país $ 8000 millones, pero en la práctica, la cifra total sólo se conocerá al final del camino, ya que variará según la evolución que tenga el fondo total administrado.

En los considerandos de la resolución de la Comisión Nacional de Valores, el Banco Central y la Superintendencia de AFJP, se señala que "es necesario promover el ingreso de los ahorros previsionales" para "aumentar en lo inmediato la liquidez del mercado" y así, "favorecer una baja en la tasa de interés que permita ampliar el financiamiento de inversiones de las empresas". El jefe de Gabinete, Alberto Fernández, sostuvo en declaraciones radiales que desde la creación del sistema de capitalización uno de sus objetivos fue "recrear un mercado de capitales".

"Tenemos que concentrarnos ahora en el desarrollo de herramientas para la inversión", consideró el presidente de la Unión de AFJP, Sebastián Palla, quien evaluó que esta medida de ingreso de capitales podría incentivar a las empresas para que se animen a emitir deuda. "Si de acá a fin de año surge un proyecto productivo para financiar, claramente la liquidez va a ser derivada a eso -apuntó-. Nos falta hacer un largo camino en la inversión doméstica, y éste es el momento oportuno para crear un mercado de capitales."

Según Palla, el sistema goza de buena salud y tiene alta rentabilidad, por lo que no hay que darle dramatismo al tema.

Desde la Superintendencia de AFJP admitieron que los resultados de las inversiones en Brasil son buenos, pero agregaron que ese mercado sufre de volatilidad.

Los riesgos

Un riesgo que se estaría asumiendo es el de una baja del precio de los activos provocada por el hecho de tener que venderlos obligatoriamente para repatriar fondos. El consultor Héctor Gueler, de Fernando Mesquida & Asociados, señaló que, dependiendo del peso que tengan las inversiones de las AFJP en el total de las emisiones brasileñas, la venta de una parte de las tenencias cada cuatro meses "podría provocar una menor rentabilidad en el fondo previsional".

Eduardo Feldman, de Marcú & Asociados, dijo que el impacto de la decisión "dependerá de los proyectos a los que se destinen los fondos", y recordó que en Chile, donde el sistema de capitalización tiene un alto desarrollo, el gobierno generó en su momento opciones para invertir. "Armó generadoras de hipotecas con alta rentabilidad, y eso benefició a todos", sostuvo. Según el economista Mariano Lamothe, de la consultora abeceb.com, el mercado interno tiene limitaciones, y las AFJP deben manejarse con la responsabilidad que les impone manejar fondos de terceros.

Por Silvia Stang
De la Redacción de LA NACION