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| Hay que arreglar pronto la deuda: la clave es crecimiento rápido y sostenido |
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09/02 - 09:49 Juan Llach - El Cronista Comercial |
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La tensión acumulada en torno a la reestructuración de la deuda culminó con la dura declaración del G-7. Se ha hecho evidente que para salir del default la Argentina deberá hacer una nueva propuesta. En estas líneas argumento que esto es lo que más conviene a los intereses del país, incluyendo a los pobres y a los desocupados, y que la clave para formularla honorable y aceptablemente es crear las condiciones para un crecimiento rápido y sostenido. La pertinacia en contrario del Gobierno resulta entendible como estrategia de negociación, pero no llevará a buen puerto.
Así parece haberlo percibido, aunque muy crípticamente, el ministro Lavagna al afirmar la semana pasada que si la capacidad de pago permite el crecimiento sostenido, la Argentina podría crear valor adicional y posibilitar la recuperación de parte del valor perdido en el momento inicial de la reestructuración. Aunque no hace a la solución del problema acierta también Lavagna al recordar que el lío en el que estamos metidos se vincula al fracaso de las doctrinas impuestas por la administración Bush en tiempos del inefable Paul O’Neill, tendientes a eliminar el prestamista de última instancia, buscar soluciones de mercado a la reestructuración de las deudas soberanas y elegir un conejillo de indias para probar la teoría, que resultó ser la Argentina. Europeos y japoneses alegan con razón que ellos nada tienen que ver con esto y pasan su factura a los EE.UU., pero el sistema financiero mundial sigue sin reglas.
Lo presentado hasta el momento por la Argentina no es una propuesta, sino lineamientos generales e insuficientes. Hay sin embargo dos núcleos centrales: reducir en un 75% el stock nominal de deuda elegible y limitar el superávit primario al 3% (generalmente referido a todo el sector público, incluyendo las provincias). Se oculta en cambio que, dado que se propone no pagar los intereses devengados desde el default hasta el arreglo, la quita en términos de valor presente se acerca al 90%. Los dos núcleos centrales no se necesitan mutuamente. Por ejemplo, cuanto más crezca la economía y cuanto más se aprecie el peso, mayor será el superávit en dólares resultante de la meta del 3% y, por lo tanto, menor la quita de la deuda pública.
Es este nexo crucial entre crecimiento y deuda lo que no parecen entender los demasiados funcionarios del gobierno que hablan del tema. No es cierto que cuanto menos se pague el país va a crecer más, aunque tampoco es verdadera la afirmación ortodoxa opuesta de que cuanto más se pague más se va a crecer. Entre ambas posiciones hay una amplia franja intermedia, que es la que la Argentina debe aprovechar lo antes posible. Después de la declaración del G-7 ya no pueden caber dudas de que mientras la Argentina siga en default se limitarán el flujo de inversiones, el crecimiento y la firmeza de la reactivación. La meta de un crecimiento medio del 3,5% para los próximos diez años, incluida en los papeles de trabajo oficiales, es innecesariamente modesta e impide de hecho la solución del problema. La Argentina debe proponerse crecer al 6% durante los próximos diez años. Esto es posible, como lo muestra la experiencia chilena y por otro lado, es el único camino para salir del default. Los números al respecto son elocuentes y muestran que, en tal caso, el superávit en dólares se incrementaría en un 15%. Otra cuestión es la del porcentaje de superávit. Por ejemplo, si fuera 3% para la administración nacional, excluyendo provincias, el superávit en dólares aumentaría otro 15% respecto de las proyecciones oficiales, totalizando así más de un 30% y dando amplio margen para una propuesta más aceptable. El aumento de 4 décimas en el porcentaje de superávit primario tendría la ventaja adicional de limitar la peligrosa tendencia procíclica del gasto, análoga a la que causó los problemas de hoy.
Presentando la nueva propuesta vinculada a la tasa de crecimiento, y acompañándola de las acciones necesarias para crecer al 6%, la Argentina tiene buenas chances de obtener la aprobación del G-7, al permitir a sus gobiernos mostrarse cumpliendo su papel ante los acreedores que los presionan. Al Gobierno esto le requerirá elaborar un discurso más maduro y certero, menos altisonante. Por si faltaran incentivos, cabe recordar que la situación de Brasil ha empezado a complicarse. Esto puede tener efectos negativos sobre la economía real, aunque también puede contribuir a que el propio G-7 esté interesado en encontrar una solución al caso argentino. |
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