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| La acumulación de reservas internacionales genera preocupación a nivel mundial |
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11/02 - 08:41 The Wall Street Journal |
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Por Michael R. Sesit
PARÍS — Los funcionarios gubernamentales estadounidenses y europeos se han quejado repetidamente de la intervención de los bancos centrales asiáticos en los mercados de divisas para frenar la apreciación de sus monedas frente al dólar.
Sus reclamos se centran en el impacto sobre las compañías occidentales que supuestamente luchan por seguir siendo competitivas a pesar de estas políticas. Pero la percepción de ese impacto palidece en comparación con otro posible problema derivado de esta intervención masiva: la acumulación de enormes reservas en moneda extranjera.
Algunos advierten que esas reservas se encuentran en la actualidad en niveles tan altos, que amenazan con acelerar las agudas caídas y repuntes en la economía que los propios bancos están encargados de evitar. El aumento de reservas "sugiere que el mundo está a punto de entrar en un ciclo de auge y caída que podría superar un escenario que nunca hemos visto", dice Steve Barrow, estratega jefe de divisas de Bear Stearns en Londres.
En conjunto, las reservas en moneda extranjera en el mundo sumaban US$1 billón en 1991. En octubre de 2000 habían subido a US$2 billones. Sólo tres años después, en noviembre de 2003, alcanzaban los US$3 billones. De ese total, US$1,94 billones estaban en manos de los 11 mayores bancos centrales de Asia, incluyendo los de Japón, China, Taiwan y Corea del Sur, un incremento de US$514.000 millones, un 36%, respecto del año anterior.
Esta es la teoría, con algunos atajos para simplificarla. Para tener munición para intervenir en los mercados de divisas, los bancos centrales emiten moneda local para comprar dólares. Esto puede "equivaler a imprimir dinero y podría generar inflación", dice Stephen Jen, economista jefe de divisas de Morgan Stanley. El año pasado, por ejemplo, Japón compró alrededor de US$188.000 millones en su intervención en los mercados, y sólo en enero de 2004 compró un récord de US$67.700 millones.
Entonces, una vez que han comprado los dólares, tienen que decidir qué hacer con ellos. La mayoría busca reinvertir el dinero. A menudo compran papeles del gobierno. Pero las cantidades que tienen ahora a su disposición son tan grandes que dondequiera que inviertan se arriesgan a crear, directa o indirectamente, una burbuja; en otras palabras, un auge insostenible desacompasado con la economía real subyacente en mercados concretos. "Ya se ha creado demasiada liquidez", afirma Barrow, y agrega: "Tiene que encontrar un hogar. Y ante el todavía lento crecimiento global, encontrará su sitio en los activos financieros".
Su inversión más favorecida hasta ahora han sido los bonos del Tesoro de Estados Unidos. Esto ha ayudado a mantener bajo control las tasas de interés de EE.UU., pero conlleva riesgos. "La concentración de riesgo podría no ser prudente", dice Jen.
Cuando los bancos centrales asiáticos y de otros países venden sus propias monedas y compran dólares, normalmente intentan atenuar el impacto inflacionario vendiendo bonos nacionales para absorber el exceso de liquidez, un proceso que los profesionales llaman esterilización. Aun así, Barrow dice que los bancos no siempre tienen éxito.
Un ejemplo fue el repunte inflacionario en EE.UU. en los años 70, como resultado de la liquidez generada por la Reserva Federal y de los costos fiscales de la Guerra de Vietnam.
Nicholas P. Sargen, director general de inversión de Fort Washington Investment Advisors cree que la caída precipitada del dólar con relación al euro y otras divisas europeas podría verse revertida gradualmente. Si fuera así, el "resultado lógico", dice, sería que los asiáticos dejaran de intervenir —lo que reduciría su acumulación de reservas— mientras el Banco Central Europeo recorta las tasas de interés. "Dicho eso, no voy a contener la respiración esperando para que pase una de esa cosas", dice Sargen. "En suma, es probable que continúe la acumulación hasta que algo funcione mal". |
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