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| La solidez del euro impulsa las adquisiciones europeas |
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03/03 - 09:53 Financial Times |
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LOS BANCOS DE INVERSIÓN RECOMIENDAN A LAS EMPRESAS CUBRIR LOS RIESGOS DE TIPO DE CAMBIO
Los activos estadounidenses se han convertido en una opción muy atractiva para los compradores europeos alentados por los beneficios de un dólar débil
* Las fluctuaciones cambiarias también afectan a firmas de private equity que tienen fondos nominados en dólares
Los bancos de inversión se están preparando para un aumento de actividad en las fusiones internacionales debido a que las empresas europeas aprovechan la solidez del euro contra el dólar estadounidense.
Durante los últimos años, observaron cómo sus pares estadounidenses se beneficiaban en el escenario de los acuerdos internacionales usando sus dólares para adquirir activos europeos. Pero ahora la mayor solidez del euro revirtió la situación. Los activos norteamericanos están empezando a ser más atractivos que nunca para los compradores europeos.
"Las fusiones y adquisiciones deberían surgir como resultado de consideraciones estratégicas, pero no debe ignorarse el impacto de las modificaciones en los tipos de cambio", dice el director de investigación global de fusiones y adquisiciones en JP Morgan.
La relación entre el flujo de acuerdos y los movimientos del tipo de cambio no siempre es evidente.
Entre 1997 hasta la fecha, las empresas europeas invirtieron u$s 315.000 millones en adquisiciones de firmas estadounidenses. Sin embargo, en 2000, cuando el euro tocó su nivel más bajo, las firmas europeas destinaron u$s 117.000 millones a compras de empresas en Estados Unidos, según JP Morgan. En cambio, el año pasado, en que el euro estuvo mucho más sólido, el valor total de esas operaciones fue de sólo u$s 3.000 millones.
Las estadísticas están distorsionadas porque muchas empresas europeas compraron activos estadounidenses durante el mercado alcista, cuando las valuaciones y las fusiones y adquisiciones eran mucho más elevadas.
El incierto clima económico en Estados Unidos durante los tres años de bajas en el mercado accionario también habrán afectado la voluntad de las firmas europeas de hacer adquisiciones en Estados Unidos.
Jimmy Elliott, director de fusiones y adquisiciones norteamericanas en JP Morgan, señaló: "El tema de las fluctuaciones cambiarias forma parte de la agenda de discusión, pero no es decisivo, a menos que tenga un impacto económico significativo".
JP Morgan estima que, sin cobertura, casi todas las adquisiciones europeas realizadas en Estados Unidos en los últimos años habrán perdido valor en términos de euros.
Esto es particularmente cierto en los acuerdos que fueron pagados en acciones, o en una combinación de dinero en efectivo y acciones.
Si una compañía financia parte de la adquisición con deuda en la moneda local de la firma adquirida, cualquier pérdida de valor queda en parte compensada.
"Las compañías grandes que realizan fusiones y adquisiciones internacionales no tienen que pagar en moneda local... lo que significa que pueden acceder a los mercados de deuda extranjeros a bajo costo", cuenta Kate Phylaktis, profesor de finanzas de la Cass Business School en Londres.
Los bancos de inversión cada vez ayudan más a las empresas a elevar su deuda en los mercados extranjeros, y también les recomiendan cubrir los riesgos de tipo de cambio por medio del uso de productos derivados a medida, como forwards, futuros, opciones y canjes.
"Es como comprar un tipo de seguro contra los movimientos cambiarios", cuenta un banquero.
Los productos como las opciones extrabursátiles sobre divisas no sólo protegen a las compañías del impacto de las fluctuaciones del tipo de cambio.
Un tipo de opción sobre divisas recibe el nombre de collar. Consiste en la compra de un producto financiero que tiene como objetivo fijar el techo del tipo de cambio, por ejemplo de 83 centavos entre el euro y el dólar estadounidense. Si el tipo de cambio subió por encima de ese nivel, la firma no pagará más de 83 centavos sobre la suma en dólares cubierta por la opción.
Suponiendo que no hubo cobertura o endeudamiento en dólares, los acuerdos como la fusión Chrysler/Daimler Benz por u$s 40.000 millones o la operación mediante la cual Deutsche Telekom compró Voicestream, por u$s 34.000 millones (en ambos casos se empleó una combinación de acciones y dinero en efectivo), los compradores europeos habrán perdido entre 8% y 30% del valor en euros de sus inversiones.
Las fluctuaciones cambiarias también están afectando a determinadas firmas de private equity que tienen fondos nominados en dólares. Algunas están buscando salir de sus actuales inversiones en Europa para aprovechar la solidez del euro.
"Los fondos de private equity estadounidenses serán un poco más cautelosos, si se lo compara con un comprador europeo", dice Nigel McConnell, director gerente de Electra Partners Europe.
Sin embargo, las fluctuaciones del tipo de cambio raramente son suficientes para convertir una mala inversión de private equity en una buena, o viceversa.
Cuando se trata de realizar una inversión, ya sea a través de una venta comercial o financiación a través de la emisión de acciones, los riesgos de tipo de cambio son menos relevantes mientras la firma de private equity todavía esté generando un retorno de tres o cuatro veces su inversión original, o si está enfrentando una pérdida sobre esa inversión y el tipo de cambio simplemente determina la magnitud de esa pérdida. |
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